中百集团(000759)2017年一季报点评:关店压力充分释放 便利店等新业态提速
公司4月28日发布2017一季报。2017年一季度公司实现营业收入42.95亿元，同比下降6.09%，利润总额1.17亿元，同比增长594.38%，归属净利润1.07亿元，同比增长2674.05%，扣非净利润-1.21亿元，同比下降2380.63%；摊薄每股收益0.16元，净资产收益率3.55%，每股经营性现金流0.6元。 公司公告大股东武商联将原先2017年7月到期的股权激励承诺，调整为"待中百业绩达到规定条件时，力争5年内实施管理层股权激励"。 此外，2016年公司与永辉超市关联交易总额达到1.61亿元（超出计划额60%），预计2017年关联交易总额不超过2.97亿，同比增长85%。 简评和投资建议。 一季度便利店、社区生鲜店开店提速，仓储卖场大规模关店的压力已过。截至3 月底，公司营业网点达到1033 家，其中仓储182 家（武汉市内73 家、市外湖北省内77 家、重庆市32 家），中百便民超市822 家（含中百罗森便利店86 家、邻里生鲜绿标店26 家），百货11 家，电器专卖店18 家。1Q2017，公司关店明显放缓，仅对武汉市外、重庆各2家大卖场和32家中百超市进行常规性关闭；小型新业态的布局则明显提速，新开邻里生鲜店6家、中百罗森便利店36家（预计2017 年开店150 家，年底将达到200 家）。 收入下降 6.09%，预计超市同店增长3%。公司1Q2017 年收入下降6.09%至42.95 亿元，主因2016 年关店所致。我们预计超市主业的同店增速约为3%，标超、大卖场实现全线增长（便利店2016 年5 月才开出第一家，暂无同比数据），是近几年来的最好情况。拆分看，客流量虽有约3%的下滑，但客单价的增长弥补了客流量的下滑，生鲜品类与精细化选品对销售的拉动效果明显。永辉团队改造后的生鲜品类同店增速在30%以上，以生鲜销售带动标准品销售的迹象逐步显现，同店有望持续恢复。 毛利率为20.96%，较2016 年同比增加1.15 个百分点，供应链优化效果开始显现。销售管理费用率同比大幅上升4.23 个百分点至22.57%，我们预计与员工涨薪（2016 年调薪从二季度开始）、租金上涨以及关店费用确认有关，其中销售费用率同比增加4.14 个百分点。财务费用与2016 年同期持平。 江夏项目 RIETS 确认增加税后净利润1.81 亿元，弥补主业亏损，预计全年节约财务费用约5000 万。2017 年1 月，江夏项目资产证券化已经完成，回收资金6.25 亿元，贡献的1.81 亿税后利润对业绩的提振作用显着。加上2016 年底武汉中心百货大楼的RETIS 确认，共回收资金10.41 亿元，预计可以年减少财务费用5000 万元。考虑偿还债券时间未到，预计节约出来的财务费用将在后续季度逐步体现。 营业外收支同比减少1735 万元，预计2016 年尾关店确认完成有关。我们认为2016 年大规模关店调整的时期已经过去，2017 年后三季度这方面的压力将大大减弱。所得税费用802.66 万元，所得税率仅为6.89%。最终，归属净利润为1.07 亿元，同比增长2674.05%。扣非净利润为-1.21 亿元，同比下滑2380.63%。 对公司的判断。我们认为2016 年以来公司在人事、机制、管理和业务等诸多方面有积极举措，并推动了物业资产盘活支持后续扩张。经过一年改善，公司新业态布局、调整稳步推进，仓储店改造效果显着，便利店、邻里生鲜店热度好于市场预期。 我们理解，公司将迎来的不仅是简单的经营改善，而是一场深刻的战略变革：（A）业态：从大到小，贴近社区，聚焦便利店、社区生鲜店拓展；打造全球商品直销中心，网罗全球尖货；（B）品类：深耕生鲜经营，借鉴永辉，打造生鲜核心竞争力；精简SKU，严选品质商品提升周转；（C）供应链和后台：推进买手制和渠道扁平化，扩大联采规模，培育自有品牌，提升商品经营能力；发挥中央大厨房优势，强化物流升级与O2O后台支撑。2017 年大概率将迎来高弹性的业绩增长，并具备持续性。此外，国资承诺经营条件成熟时推行管理层股权激励，后续激励改善仍值得期待。 维持盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.12、0.16和0.38元，公司目前7.96元股价和54亿市值对应2017年销售规模的PS为0.33倍，处于行业较低水平，从该角度公司处于价值低估状态，在永辉持有公司20%股份进入董事会并派生鲜团队指导经营，以及发展战略向高成长的便利店、社区生鲜店、全球商品直销中心转型，预计公司在经营管理上将有更好作为，有望带动费用率下降和业绩释放。估值上可按照0.55倍PS考虑，按2017年预测收入给予13.04元目标价，维持"买入"评级！ 风险和不确定性：区域内日益激烈的竞争环境；公司开店策略和开店速度的变化等。 |
