永辉超市(601933)持续优化供应链、组织和创新能力 展店提速及效率提升驱动高成长
我们长期看好永辉并在年初以来核心推荐，至今累计已涨27%位居行业前列，这其中不乏市场风格因素，但更是公司自身迈入价值成长新阶段内因，公司连续5 个季度的靓丽业绩，已经充分赢得产业和市场的认可，尤其是2017 年一季度实现58%的超预期利润增长，迅速将其PE 估值从40 倍+消化至30 倍+，缓解了市场对其高估值的忧虑，更凸显了价值成长的本质！ 4 月19 日我们发布永辉超市深度报告《站在新起点，迈入价值成长新阶段》，公司上周累计上涨8%居行业首位，收盘价6.22 元、595 亿市值创公司2015 年9 月以来新高。我们近期进一步跟踪了公司，主要了解经营情况和未来发展战略等，以下是我们的核心观点及跟踪内容。 核心观点。永辉超市是我们长期看好的行业龙头，公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段，目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显着成效，综合竞争力已经达到新的临界点，机制驱动活力，标准化提升效率，创新迭代开创未来，正站在未来三到五年加速成长的拐点上，迈入价值成长新阶段。 预计其收入增速中枢会提升至20%左右，净利率有望从目前的2+%逐步提升到3%乃至更高；同时结合着周转提升，其ROE 也会持续抬升，迎来有效率的增长和价值创造新阶段，是一个值得重视的中期投资机会，预计未来3-5 年有望实现1000亿收入规模，若维持1 倍左右PS 估值不变，或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势，相比美国2.1 万亿的沃尔玛和6000 亿的Costco，中国也完全有机会出现3000 亿、5000 亿的零售龙头，我们对永辉的空间和独特性价值充满期待！ 维持盈利预测和估值。预计2017-2019 年净利润各16.1 亿、20.0 亿和24.9 亿，EPS 各0.17、0.21、0.26 元，同比增长29.2%、24.6%和24.5%；2017 年考虑扣非后的净利润增速约48%。公司595 亿市值对应2017 年37 倍PE 和1 倍PS，剔除最近一次增发到账的63.5 亿现金后的实际PE 约33 倍；考虑公司正迎价值成长新阶段，2017 年扣非净利增48%，2018 和2019 年仍增长约25%，给以2017 年1.2 倍PS，维持7.34 元目标价，"买入"评级。 风险和不确定性。跨区域扩张、电商业务发展及激励机制改善的不确定性。 |
