巨化股份(600160)2016年年报点评:制冷剂行业景气回升 17年上半年业绩预计大幅增长
投资建议 公司四季度毛利率为近四年最好水平，公司盈利能力已显着改善。今年制冷剂价格大幅上涨，预计公司今年上半年业绩将大幅增长。我们预计2017-2019年的EPS 为0.38 元、0.47 元和0.57 元，对应PE 为32、26、21 倍，维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件：公司发布2016 年年报，报告期内，公司实现营业收入101.01 亿元，同比增长6.15%；实现归属于上市公司股东的净利润1.51 亿元，同比下降6.52%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.54 亿元，同比下降40.62%；实现基本每股收益0.08 元。 四季度毛利率为近四年最好水平，公司盈利能力已显着改善：2016 年，公司制冷剂、含氟聚合物、食品包装材料、电子化学品和石化材料的销量有所增长，毛利率提升，带动公司整体收入同比增长6.15%，整体毛利率增加1.14 个百分点。但公司期间费用率增加0.51 个百分点，当期所得税增加2454 万元，以上因素导致公司归母净利润小幅下降6.25%。2016 年四季度，制冷剂价格等产品价格有所上涨，公司单季收入同比增长5.27%，单季毛利率高达13.51%，为近四年来最好水平。公司四季度单季实现归母净利润8056 万元，而前三季度累计实现归母净利润才7067 万元。公司制冷剂业务已景气回升，盈利能力已显着改善。 今年制冷剂价格大幅上涨，预计公司今年上半年业绩将大幅增长：今年2 月份至今，制冷剂价格大幅上行。据生意社价格监测，R22 价格由9883.33 元/吨涨至14568.75 元/吨，涨幅高达47.41%；R134a 价格由20650元/吨涨至29812.50 元/吨，涨幅高达44.37%。制冷剂上游原材料萤石、氢氟酸等价格不断上涨，为制冷剂提供了成本支撑；制冷剂副产物盐酸胀库，压制了部分制冷剂企业的开工率；制冷剂下游需求旺盛，空调从2016 年末起补库存带来内销、外贸的持续旺盛，2017 年前2 月，国内空调和冰箱产量累计增长16.3%和18.6%；并且制冷剂出口也显着增加。制冷剂价格大幅上涨，行业景气回升，预计公司今年上半年业绩将大幅增长。 中国对日本进口氯偏树脂征收反倾销税，利好公司：4 月19 日，中国商务部发布终裁公告，最终裁定原产于日本的进口偏二氯乙烯-氯乙烯共聚树脂（PVDC）存在倾销，中国国内偏二氯乙烯-氯乙烯共聚树脂产业受到了实质损害，并且倾销与实质损害之间存在因果关系。决定自2017 年4 月20 日起，对原产于日本的进口偏二氯乙烯-氯乙烯共聚树脂征收反倾销税，税率为47.1%，实施期限为5 年。巨化股份生产的PVDC 为国内唯一具有自主知识产权产品，国内市场占有率超过60%。公司的PVDC 主要竞争对手现为日本公司，近几年受日元贬值和竞争对手低价销售影响，产品价格近几年出现较大幅度下跌。随着中国对日本进口氯偏树脂征收反倾销税，公司产品盈利预计会向合理水平回归，有助于公司盈利改善。 公司项目储备丰厚，成长潜力巨大：报告期内，公司完成非公开发行股票工作，募集资金投入10kt/a PVDF 项目、100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期、10kt/a HFC-245fa 项目、23.5kt/a 含氟新材料项目（二期）、高纯电子气体项目（一期）、高纯电子气体项目（二期）含氟特种气体项目等项目建设。此外，公司还持续推进：2 万吨/年R125 装置、1.9 万吨/年电子湿化学品、2.35 万吨/年含氟新材料一期5000 吨/年HFP子项、PVDC 一期A 段等项目建成投产；开工建设1 万吨/年PVDF 一期工程、5kt／a 氟化学品联产项目、高纯电子气体项目（一期）工程、10kt/a HFC-245fa 项目等项目工程。公司项目储备丰厚，成长潜力巨大。 风险提示：行业景气度下滑风险；募投项目不达预期风险。 |
