中铁工业(600528)定增注入集团高端装备板块 轨交和一带一路助业绩爆发
资产置换解决同业竞争，高端装备制造业龙头扬帆起航。本次资产置换置出中铁二局持有的二局有限100%股权，置入中铁山桥集团有限公司、中铁宝 桥集团有限公司、中铁科工集团有限公司、中铁工程装备集团有限公司100% 股权。公司主营业务变更为以道岔、隧道掘进设备、钢结构、工程机械等为主的研发、制造业务。通过此次资产置换，中铁二局与控股股东中国中铁彻底解决同业竞争问题。注入以盾构机和道岔为主的装备制造业资产后，公司成为国内高端装备制造龙头。 四大优质资产注入，业绩迎爆发。原中铁二局业绩连续三年下滑，此次资产置换注入盈利能力显着高于中铁二局原主营业务的资产。2014-2016H1，置入资产合并口径净利润为6.47/7.51/5.52 亿元。2015 年度，置入资产归母净利润是原中铁二局净利润规模4.5 倍。2017-2019 年，四大资产合并口径承诺业绩分别为11.24/13.34/15.05 亿元，CAGR 15.71%。本次注入的集团的优质工业装备制造资产具有较高的技术水平、市场占有率和盈利能力。 盾构机龙头受益于十三五轨交基建及地下管廊投资。近5 年来盾构机年产量CAGR 为17.89%。盾构机属于易耗品，寿命约6-10 公里。“十三五”期间，随着我国轨交建设及地下管廊建设的大力推进，我们预计公司盾构机相关产品的营业收入增速将在25%~30%之间，2017 市场空间约为104 亿元。中铁装备是国内盾构机龙头，市占率约为35%，2017-2019 年承诺的业绩分别为3.26/3.97/4.37 亿元，CAGR 15.78%，注入后将受益轨交地下管廊基建。 道岔及相关配件整合后将迎来技术和销售渠道上春天。“十三五”期间随着我国铁路、城市轨道交通的建设投入加大，轨道网络的逐渐成型，道岔的使用密度和更换频率会持续上升。我们认为“十三五”期间，道岔及配套设备销售将成为公司主要收入来源。经测算，2017 年道岔市场空间约为85.8 亿元，2017-2019 年CAGR 为15.76%。中铁山桥和中铁宝桥的注入奠定了公司道岔龙头地位。2017-2019 年，中铁山桥承诺的业绩分别为3.99/4.96/5.83亿元，CAGR 为 20.88%；中铁宝桥承诺的业绩为3.26/3.56/3.88 亿元，CAGR 9.10%。二大优质资产整合后迎来政策和销售渠道红利。 集团订单大增受益，一带一路助增长。原中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工、中铁装备整合进入上市公司后，依托母公司中国中铁的订单大量增长，将迎来一个稳定发展的时期。中国中铁2016 年度新签订单总额12350 亿元，同比增长29.0%。其中，国内和海外业务分别占比91.7%、8.3%，同比增长27.5%、49.6%。公司是中国中铁旗下唯一的重型高端装备制造平台。公司作为中国中铁国内、海外基建项目的设备供应商之一，未来或大幅受益。此外，随着一带一路战略的大力推进，公司的道岔、盾构设备等将突破马来西亚和新加坡等国家市场，向一带一路沿线拓展。 盈利预测与投资建议 预计公司2016/2017/2018 年营业收入分别为153.57/184.28/213.77 亿元，YOY23%/20%/16%。净利润分别为10.77/12.75/14.94 亿元，YOY43%/18%/17%；对应的EPS 分别为0.58/0.69/0.81（元/股），PE 分别为30/25/22 倍，给予“买入”评级。 风险提示： 1. 铁路、城市轨道交通、地下管廊、水利建设项目固定资产投资不达预期；2. 海外项目不达预期。 |
