合兴包装：成本上涨业绩承压 整合转型稳步推进
机构：广发证券 合兴包装公布2016年年报：公司实现营业总收入35.42亿元，同比增长24.19%；利润总额1.57亿元，同比减少1.77%；实现归属上市公司股东的净利润1.03亿元，同比减少10.29%。我们认为，公司业绩符合预期，业绩有所下滑的主要原因是受上游原纸成本大幅上涨影响，以及新业务仍处于投入期，前期费用较高。但得益于纸箱价格上涨、行业整合及新业务放量，公司收入增速明显加快，2016年第四季度同比增速达41.73%。 主业盈利有望改善，整合转型稳步推进。2016年，合兴包装全面启动战略升级步伐，着手实施产能整合、外延并购、包装产业供应链云平台（PSCP）、智能包装集成服务（IPS）四大业务模块的建设。公司下游消费行业（家电、食品、电商物流等）订单增稳健速，虽然16年下半年原材料上涨对公司盈利性产生一定影响（全年毛利率同比下滑2.74%），但公司凭借龙头议价力较为及时的传导了涨价成本，随着原纸价格的走稳，我们预计公司盈利能力有望逐步企稳。同时，公司利用资本优势进行行业整合，与国际纸业的协同效应亟待显现，产能利用率提升盈利弹性大；公司还具备行业领先的专业技术优势、良好的信誉和承担能力，拥有丰富的大客户资源、供应商资源和一定的主材生产能力，有利于推进IPS业务，包装产业供应链云平台PSCP和IPS支持互利，能够整合行业产生规模效益，进而有力带动包装行业的内生增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019年净利润分别为1.41、1.89和2.90亿元，EPS分别为0.13、0.18和0.28元，对应38.1、28.3和18.5倍PE，鉴于公司未来新业务模式和产业链整合效应将逐步体现，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能包装集成服务尚处探索阶段；原材料价格的超预期上涨。 |
