中国天楹（000035.SZ）：海外拓展开支增加拖累业绩，看好公司未来前景
事件描述：近期，公司披露2016年年报，报告期，公司实现营收9.80亿，同比增长18.79%；实现归母净利润2.12亿，同比增长-7.22%；毛利率为44.84%，下滑4.64pct。 事件评论：管理费用及财务费用增加加多，拖累公司归母净利润增速。报告期，公司归母净利润增速为-7.22%，低于营收增速，主要原因在于管理费用和财务费用增加较快：1）管理费用，报告期同比增长33.59%至1.11亿，主要原因在于公司海外业务和全产业链布局，增加了产业研究和海外拓展专业人员以及在建项目转运营增加费用所致；2）财务费用，报告期同比增加36.33%至1.17亿，主要原因在于公司借款及发债规模增加，报告期公司借款体量达16.53亿，发债融资2.99亿，导致财务费用增加较快。 拓展市场开支增加+增值税即征即退政策影响，公司毛利率下滑4.64pct。报告期，公司毛利率下滑4.64pct，主要原因有三个：1）垃圾焚烧行业竞争压力加大；2）公司正处在大力拓展业务阶段，前期支出较大；3）2015年7月，国家调整增值税政策，由之前的免增改为即征即退70%，导致公司不含税收入相比营业成本下滑，带来公司毛利率的下调，即征即退70%返还到公司营业外收入科目中，发现公司营业外收入同比增加22.31%至0.56亿。 公司目前在手订单充足，项目逐步落地，业绩增长有保障。公司当下累计在手订单规模约1.29万吨/日，远超公司已经投运的0.68万吨/日；经过16年的筹备，公司累计在手订单释放节奏将加快，截止2016年底，公司在建项目包括延吉一期、莒南、太和一期、蒲城一期、民权一期，合计3，000t/d，充足在手订单保障后期业绩增速。 积极寻求城市服务综合运营商转型+大力进行海外拓展。公司目前执行“两条腿走路”战略：国内向城市垃圾上游的分类、收运、中转以及城市综合环卫方向稳步拓展，国外执行“一带一路”战略，发展潜力巨大。 盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.25、0.31、：0.39元，对应的估值分别为33x、26x、21x，维持“买入”评级！ |
