东方航空(600115)2016年年报点评:国际航线快速拓展 战略转型持续推进
点评 公司运营规模快速扩张。16年公司投放运力2062.49亿座公里，同比增长13.5%；实现旅客周转量1675.29亿客公里，同比增长14.5%，平均客座率81.23%，同比提升0.73pts ,但是受到客公里收益水平下降7.27%影响，公司实现客运收入人民币832.53 亿元，同比增长6.19%，增幅显着低于运力增幅，公司航空运输业务毛利率水平下降2.03%至15.96%。 公司积极推进枢纽建设，新开多条国际远程航线，完善航线网络布局，但国际航线整体收益水平有所下滑。公司围绕上海核心枢纽新开上海至布拉格、阿姆斯特丹、马德里、圣彼得堡、芝加哥和布里斯班等六条国际远程航线，加密上海至纽约、洛杉矶、悉尼和墨尔本航线，同时新开昆明-悉尼、青岛-旧金山、南京-温哥华及杭州-悉尼航线；稳定日韩和东南亚 周边市场的运力投放,在欧洲、北美及澳洲市场的客运运力同比增速分别约为26.8%、63.8%和43.1%；通过优化航班衔接，拓展联程航线结构，提高中转联程旅客量及收入,同比分别增长24.2%和21.4%。全年国际客运运力同比增长28.8%至717.77亿座公里，国际旅客周转量同比提升29.6%至568.21亿客公里，国际客座率为79.83%，同比提升0.49pts，但受到行业整体供给较快、价格竞争激烈等因素影响，国际航线客公里收益（含油）下降14.88%至0.469元。预计随着主要市场的航权争夺结束，国际航线投入增长趋缓，预计2017年行业供需压力有望大幅减小。 成本端，公司经营持续收益于燃油成本的降低，汇兑损失大幅收窄。受收到运营规模扩大的影响，本公司加油量同比增长11.86%，但平均油价同比下降13.62%，2016年，本公司飞机燃油成本为人民币196.26 亿元，同比减少3.38%。由于直销比例提高以及代理政策变化，直销收入占比同比增加13.0 个百分点, 代理业务手续费节约8.95 亿元，公司销售费用同比减少7.22%至人民币56.93 亿元，；16年虽然人民币贬值幅度依然较大，但是由于公司积极调整负债结构，汇兑损失降至35.43亿元，同比减少了14.44亿元，受此影响，财务费用为人民币63.93 亿元，同比减少12.05%。 低成本航空领域取得积极进展，中联航业绩大幅提升。中联航在完成现有客机机队全经济舱布局改造基础上，继续开展全经济舱客机引进，有效提升单机的旅客运输能力；通过拓宽直销渠道，将直销收入占比提至约66%，代理费用同比降低1641万元；通过拓展行李收费、机上售卖、贵宾室有偿服务、线上保险销售等增值业务，增加非航业务收入。在客运运力同比基本持平情况下，公司客座率同比增加6.3 个百分点，营业收入同比增长7.24%，净利润同比增长77.95%至4.68亿元。 投资建议：东航是以上海为基地的最大的航空公司，以最具经济活力发展区域之一的长三角地区作为经济腹地，两小时飞行区覆盖中国80%的前100 大城市、54%的国土资源和90%的人口、93%的GDP 产出地和日本、韩国的大部分地区，发展动力强劲。同时，东航持续优化以四大机型为主的机队结构，积极引入战略投资者，借助达美及天合联盟拓展国际航线。我们看好上海市场未来增长前景及旅客结构的长期改善，同时考虑出售物流业务有望增厚17年业绩，预计17-18年eps 分别为0.43元、0.45元，对应PE 为16、16倍，维持"增持"评级。 风险提示：经济下滑、空难、时刻拓展不及预期等 |
