北方股份(600262)调研报告:"小而美"的工程机械龙头 将受益于兵工集团"无禁区"混改
投资建议 我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.11 元、0.26 元和0.34 元，对应PE为336 倍、142 倍和109 倍。公司是"小而美"的矿用车类工程机械龙头，2016 年下半年以来，主业逐步回暖。兵工集团发布混改意见后，带来巨大想象空间，公司作为兵工集团下属北重集团的唯一上市平台，属于典型的"大集团，小公司"，集团军品及特种钢等优质资产有望逐步注入，公司或将显着受益。首次覆盖，给予公司推荐评级。 投资要点 矿用车辆龙头，主业逐步回暖：公司主要生产TR 系列机械传动矿用车（含矿用洒水车）、NTE 系列及MT 系列电动轮（电驱）矿用车，产品广泛应用于煤炭、钢铁、有色金属、水泥等行业。目前公司拥有600 余台先进设备与2000 余套专用工装组成的千台重型矿用车生产线，是国内最大的矿用车研发、生产基地，是"小而美"的工程机械龙头。近年来下游行业结构调整，矿用车需求下滑严重，2016 年下半年以来，随着供给侧改革持续推进，下游行业均取得不同程度回暖，公司的订单状况也得到改善。公司国内首创双能源动力NTE330 进入位于纳米比亚的世界第二大铀矿，取得较好的市场反响。公司备件销售、服务承包、承揽维修及大修业务收入逐年提升，未来将成为业绩重要的增长点。 北重集团下属唯一上市平台，集团优质资产有望注入：北重集团是中国兵工集团下属第二个营收超百亿的子公司，是中国重要的火炮研发生产基地。集团目前分为防务装备产品、特种钢及延伸产品、矿用车等工程机械产品三大核心业务。北方股份目前主要负责北重集团的工程机械类资产运营，是北重集团下属唯一上市平台，2016 年三季报显示，其营收为5.4 亿元，是典型的"大集团，小公司"。随着北重集团内部业务框架结构的逐步成型，北方股份清算阿特拉斯的工作也进入收尾阶段，预计集团将在解决好外资股东的股权问题后（特雷克斯占北方股份股权的25.16%），实现优质资产的逐步注入。 兵工集团发布混改指导意见，公司或将显着受益：2017 年1 月4 日，兵工业集团公布了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》，带来巨大的想象空间。兵工集团为我国陆军装备制造龙头，目前资产规模超3000 亿，整体资产证券化率仅为23%，远低于10 大军工集团38%的平均证券化率水平。考虑到兵工集团提出的在十三五期间计划资产证券化率达50%的目标，未来提升空间大。早在2014年7 月，结合集团未上市优质军品多、注入空间巨大的实际情况，兵工集团就提出了"无禁区"的改革思路。北方股份作为兵工集团下属北重集团的唯一上市平台，或将显着受益于兵工集团"无禁区"混改。 风险提示：下游需求持续性不及预期，股权问题进展不及预期。 |
