东江环保(002672)2016年年报点评:扩大危废龙头优势 广晟入主降低融资成本
事 件 ：2016 年报 3 月 30 日，公司公布 2016 年报，实现收入 26.2 亿元，同比增长 8.9%，归母净利润 5.3 亿元，同比增长 60.5%，扣非归母净利润 3.8 亿元，同比增长27.4%，EPS 0.62 元，同比增长 59%。利润分配预案为 10 派 1.21 元（含税）。 危废无害化、环保工程快速增长，逐步剥离电废业务 公司归母净利润同比增加 2.0 亿元，主要由于出售清远东江、湖北东江给启迪桑德获得投资收益 1.6 亿元，营业毛利增加 1.67 亿元，三费随业务规模增加 0.77 亿元。分业务看，危废无害化收入 8.4 亿元，同比增长 44%，毛利率 50%，营收占比 32%，无害化业务快速增长；危废资源化收入 7.9 亿元，资源化业务保持稳定，毛利率 33%，营收占比 30%；同时公司加强市政垃圾处理和工程业务布局，市政垃圾处理收入 3.1 亿元，同比增长 12%，毛利率 22%；工程收入 2.5 亿元，同比增长 23%，毛利率 24%。 危废资质优势显着，拿下国内首个危废 PPP 项目 公司是工业危废处理行业龙头，在高速发展工业危废业务的同时大力提高无害化处理比重，有效抵御了有色金属价格波动影响。16 年末已取得工业危废处理资质 150 万吨/年，同比增加 10%；其中无害化处置收入占比由 15年的 24%提高到 16 年的 32%。目前公司已拥有国家危废名录 46 大类中的44 类危废经营资质，在行业内具有显着优势。2016 年公司取得国内首个危废处置 PPP 项目（泉州危废处置中心），验证了公司在危废行业的竞争实力，标志着危废 PPP 政策机遇期到来。 广 晟坐稳实际控制人，多渠道降低融资成本 通过股权受让及二级市场增持，广晟公司控股东江环保 15.72%，坐稳实际控制人。广晟公司入主为公司带来国企背景，公司在广晟支持下成功发行绿色公司债券“17 东江 G1”，首期发行规模为 6 亿元，占核准债券发行规模六成，票面利率 4.9%。广晟公司的资源实力及公司新任董事长的投行背景将有利于公司拓展绿色债券、资产证券化、短融等融资渠道，进一步降低融资 成 本 ，对于提高建设项目的投资回报率水平具有直接效果。 股 权 激 励稳定团队，保障过渡期增长 2016 年 11 月，公司完成股权激励授予 332 名核心员工，价格 8.79 元，1814万股。股权激励的解锁条件为剔除再融资影响，2016-2018 年较 2015 年的净利润增长率 20%、50%、87.5%，扣非加权 ROE11.8%、12.3%、10.9%，解锁比例分别为 30%、30%、40%。2016 年公司完成股权激励目标，股权激励计划有利于稳定核心团队，保障实控人转换过程中保持高速增长。 出售电废业务，集中资源发展工业及市政危废 公司已完成清远东江及湖北东江剥离，转让价款 3.8 亿元，收回现金 6.28亿元（含借款），获得投资收益 1.6 亿元。剥离电子废弃物处理业务获得的6.28 亿元资金用于核心业务，有利于公司集中资源发展工业危废和市政废物处理，提高核心竞争力。 盈利预测及投资建议 公司继续扩大危废龙头优势，拓展环保工程、市政垃圾领域，利用广晟资源多渠道降低融资成本，股权激励保障大股东转换过渡期业绩持续增长。预计17/18/19 年，公司归母净利润分别为 5.2 亿元、7.1 亿元、8.5 亿元，EPS 分别为 0.59 元、0.79 元、0.96 元，对应 PE 为 32、23、19 倍，结合公司危废龙头优势，参考可比公司估值，给予“买入”评级。 风 险 提 示 危废竞争加剧风险，实际控制人转换过渡期风险 |
