煤炭行业：调控心有余而力不足 关注8股
煤炭业策略报告：供给侧改革系列报告之三十五-煤价短期有看涨期权，调控心有余而力不足 短期煤价具有向上的看涨期权，需求正增速推动煤价上涨超过上限，而政府调控心有余而力不足， 煤价稳定在上限甚至更高，业绩将超预期。推荐三类股票， 1）高弹性冶金煤股票： 冀中、 潞安、西煤和阳泉； 2） 内生外延成长性好的股票：中煤、兖煤、兰花、西煤，潞安等； 3） 转型和一体化概念股： 山煤、神火、永泰、 安源和兰花； 备忘录隐含假设供过于求。 该项备忘录，背后隐含的假设就是煤炭供过于求，即整个社会有充足的量来调节煤价。在煤价下跌的时候，政府可通过行业限产，恢复实施 276 政策等来稳定煤价，在煤价上涨的时候，政府可取消 276限制，督促社会释放库存等手段，加大新投产等来稳定煤价。 供过于求假设短期无法满足。 2017 年初煤炭产能 39 亿吨，假设 2017 年煤炭需求持平或维持 2016 年增速 2%，则 2017 年煤炭消费 41.1/41.9 亿吨， 国内煤炭产量需要 38.7/39.5亿吨。两种情况下煤炭行业处于供求均衡或略微偏紧，即煤炭在产产能不过剩。如果短期需求不好导致煤价下跌，可限产应对，如果需求较好推动煤价上涨，只有通过释放量来满足需求从而打压煤价。而目前低库存无法满足需求变动（库存天数下降至 29 天接近历史低限），新增产能又被去产能对冲（未来四年投产 5 亿吨关闭 5 亿吨），对于上涨的煤价政府调控心有余而力不足。 看涨期权兑现业绩将超预期： 短期煤价具有向上的看涨期权，只要需求正增长，煤价就会突破上限。 我们认为短期煤价可能稳定在高限，大致判断在 600元左右甚至更高。煤炭上市公司的业绩可以按照高限计算业绩。在秦皇岛 5500大卡煤价 550-570-600 下，我们测算主流煤炭企业对应的业绩均值分别为0.45 元、 0.52 元和 0.62 元， 对应 P/E 分别为 14/12/10 倍。 投资策略： 短期煤价具有向上的看涨期权，需求正增速推动煤价上涨超过上限，而政府调控心有余而力不足，煤价稳定在上限甚至更高，业绩将超预期。推荐三类股票， 1） 高弹性冶金煤股票： 冀中、 潞安、西煤和阳泉； 2）内生外延成长性好的股票：中煤、兖煤、兰花、西煤，潞安等； 3） 转型和一体化概念股： 山煤、神火、永泰、 安源和兰花； 风险提示： 煤炭需求低于预期。 |
