苏宁云商(002024)2016年年报点评:线下调整充分 2017年经营性盈利可期
投资建议：公司2016年线下调整充分，线上持续较高增速，经营效率逐季改善，2017年经营性盈利可期。当前苏宁云商股价较员工持股与阿里入股倒挂30%，PB值仅1.6倍，2017年PS估值仅0.6X，价值显着低估。维持公司2017-2018年EPS：0.09和0.14元，预计2019年EPS0.18元，维持目标价17.90元，“增持”评级。 线下云店、服务站高效增长，毛利率下降趋缓、费用率管控良好。公司2016年实现营收1486.8亿元，同比增长9.7%，归母净利润7.02亿元，同比下降19.5%，EPS0.08元，符合市场预期。线上GMV805.1亿元，同比增长60.1%，其中自营收入618.7亿，同比增53.6%。受线上销售占比增加影响，主业毛利率13.39%，略微下降0.31pct，降幅已经大幅缩窄；人工等费用控制良好，三项费用率同比下降0.83pct。同时，公司线下门店积极调整，总门店数1510家，同比减少67家，主要关店为常规门店，云店新增99家已达141家，可比店面同比销售额略降1.3%，但云店表现突出，同店增速达3.67%。 经营效率逐季改善，2017年经营性盈利可期。经营能力来看，公司2016年EBIT利润率Q1-Q4为-0.8%、-1.0%、-0.8%、0.6%，经营性盈利能力逐渐好转，Q4已经实现EBIT盈利。同时公司2017年Q1业绩预告发布，预计净利润0.2-1亿元，同比转正，2017全年持续经营盈利可期，继续看好公司盈利改善带动估值由PB向PS切换。 风险提示：线上竞争激烈导致亏损、经济增速下滑等。 |
