金隅股份(601992)2016年年报点评:水泥盈利向好；17地产毛利率承压
16 业绩符合预期 金隅股份公布2016 年业绩：营业收入477.4 亿元，同比增长16.6%；归属母公司净利润26.9 亿元，同比增长33.2%，对应每股盈利0.25 元。其中4Q16 归母净利4.2 亿元。评论：1）水泥量价齐升，吨毛利同比大幅增长。16 年水泥熟料销量同比+40.6%至5521 万吨，销售均价同比+12 元至190 元/吨（+6.7%），吨毛利同比+25 元至43 元/吨。其中4Q16 金隅/冀东吨毛利分别为56/62 元。2）房地产净利20 亿，毛利率同比下滑9.2ppt 至27.5%。16 年结转收入184.5 亿元（+9%），结转面积115.6 万平米（-8.5%），预售签约额214.6 亿（+49.8%），预售面积117.9 万平米（+18.9%）。3）物业投资及管理净利11.8 亿，毛利率51.8%。出租单价同比+4%至7.9 元/平方米/天。 发展趋势 水泥业务：1）1Q 价升量减，2Q 盈利将环比扩张。价格表现良好，同比上涨80~100 元/吨。但冀东受错峰生产影响较大，产销量下滑造成生产成本及费用上升，预计1Q17 吨毛利约50~60 元。4 月后，随着销量恢复旺季水平，2Q 吨毛利将环比改善。2）全年降费空间可期。合并后，通过成立资产运营中心、降低财务费用、统筹营销物流管理，预计吨三费同比下降具有一定空间。 地产业务：1）17 年毛利率或小幅下滑：地产毛利率或将小幅下滑至25%，主要是由于17 年结转主要为限价项目；2）18 年有望迎来明显改善：高价房主要集中在18 年结转，预计明年房地产毛利率有望回升至30%+。3）关键指引：结转收入150+亿元，同比-10%+；结转面积90 万平米。预售情况继续增长趋势。预售金额220-230 亿元，同比+5-6%。预售面积约~110 万平米。 盈利预测 小幅上调2017 年盈利预测1.1%至0.32 元，引入2018 年盈利预测0.40 元。 估值与建议 目前，公司股价对应1.1x 17e P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价上调12.38%至人民币5.90 元，较目前股价有22.15%上行空间。上调H 股目标价9.6%至4.0 港元，维持推荐评级。A/H股目标价分别对应1.3x/1.0x 17eP/B。 风险 房地产调控造成需求不及预期，钢价超预期下滑。 |
