北新建材(000786)2016年年报点评:业绩稳增 看好需求端支撑
事件：公司 16年实现营收 81.56亿元，同比增长8.01%；归母净利润 11.71 亿元，同比增长30.57%；EPS 为 0.79 元/股，同比增长25.08%，分红预案为每10股派1.8元。 主要观点： 营收回暖，毛利率稳增，归母抬升 受益于地产销售回暖，16年公司主营石膏板销量实现回升，同比增长13.07%，营收增长9.12%。报告期内公司继续专注研发及新技术推广，成本控制有效，毛利率同比升2.56个百分点，录得35.23%。公司三费方面支出企稳，其中财务费用受益于债务结构优化、利息支出减少，占营收比重下降0.7个百分点；管理费用则因研发及人工费用支出抬升，占比提高0.8个百分点。另外，公司重组后少数股东权益减少，使得归母净利润同比增幅明显，达30.57%。 资产结构优化，成本管控有望得到强化 公司作为行业龙头，市占率达50%，借助重组等方式进一步优化资产结构，清晰了旗下产品定位及公司长期发展战略。报告期内公司完成了泰山石膏35%少数股东权益收购，实现对泰山石膏的全资控股，业绩得到增厚。重组完成后，原泰山石膏管理层持有公司11.37%股权，有助于北新和泰山两大石膏板巨头业务协同的加强。同时，进一步精简层级，撤并区域二级机构，优化了管理结构，未来有望持续强化成本管控能力。 研发加码、渠道下沉，双驱动助推盈利成长 目前，公司通过对 龙牌 （高端）及 泰山牌 （中低端）石膏板实施差异化定位，采取多元化战略，进一步助推盈利成长。16年公司实现研发费用支出2.16亿元，占总营收的2.65%，同比提高0.85个百分点。公司深耕技术研发与推广，积极承接地标项目，凸显品牌价值，强化高端市场竞争力。同时，公司积极开拓三四线市场，完成渠道下沉，提升产能利用率，实现规模效应压缩成本。 需求前景良好，市场拓宽在望 与欧美国家比较，国内石膏板市场渗透率较低，未来需求潜力较大。短期内需求端主要受益于地产后周期及17年1-2月三四线城市销售的超预期。长期来看，需求端支撑主要来自于装配式建筑政策加码，新型城镇化及新农村建设提速，三四线库存去化持续推进等方面。目前，国内石膏板主要应用于公共、商业装修及吊顶装饰，考虑到 十三五 环保趋严和消费升级的预期，石膏板有望在保障房、墙体装饰市场实现突破。 盈利预测与估值 报告期内，公司营收回升，毛利稳增，三费管控良好，收购少数股权后，利润实现大幅提升。短期内,石膏板需求受地产后周期，及1-2月三四线城市的超预期销售支撑。长期来看，公司作为石膏板行业龙头，坐享环保节能政策趋严、装饰消费升级、装配式建筑推广及新型城镇化带来的红利，未来业绩有望延续增长态势。我们预测，公司2017-2019年EPS分别为0.95元/股、1.17元/股、1.34元/股，对应的PE为13倍、10倍、9倍，给予"增持"评级。 |
