华润三九(000999):销售费用波动影响利润看好并购整合后产品放量
自我诊疗业务增长稳定,与赛诺菲合作注入业绩弹性.16年公司自我诊疗业务收入46.89亿元, 同比+7.06%,增长稳定,预计感冒类和儿科类产品在OTC整体市场表现一般 的情况下保持了较快增长.16年自我诊疗业务毛利率58.61%,相比15年下降2.77个百分点左右,预计与原材料价格波动有关.公司2016年与赛诺菲的签订的合作协议分为两个方面,都将为公司未来业绩注入巨大的弹性:一是拟成立公司控股70%的合资子公司,并入原来唐山太阳石的优质资产(儿科+妇科OTC), 将极大增强公司在儿科和妇科的产品线和品牌力;二是公司拟代理赛诺菲全球OTC旗舰产品益善复(多烯磷脂酰胆碱胶囊), 分享国内肝病巨大市场,并为后续与赛诺菲在OTC产品方面的合作奠定基础. 处方药快速增长,看好并购标的产品渠道整合拓展后的放量.16年公司处方药业务收入37.95亿元, 同比+24.97%;毛利率72.62%,相比15年上升了6个百分点左右.收入快速增长主要来自于公司对众益和圣火的并表,在并购众益和圣火后,预计公司对其销售渠道进行了整合和拓展, 产生了额外的销售费用,导致16年扣非归母净利润出现波动,影响了当期利润,但为17年并购标的核心品种的放量打下了坚实的基础.预计中药配方颗粒保持20%左右的增长,加上阿奇霉素肠溶胶囊和血塞通软胶囊等并购标的核心产品的放量,对毛利率提升作用明显.公司经营活动净现金流近年来非常充沛,16年金额为13.92亿,为并购提供了强大的资金保障. 盈利预测:预计公司17-19年规模净利润增速分别为19%,15%和13% |
