星源材质(300568):纯正的国内锂电隔膜龙头,湿法隔膜扩产推动业绩再次腾飞
专注的锂电隔膜龙头 公司主要从事与锂电隔膜研发和制造,与其它公司不同,公司多年专注于发展锂电隔膜,2016年隔膜收入占比超过98%.其产品涵盖干法隔膜,湿法隔膜等. 隔膜市场潜力巨大,高端湿法供给偏紧 中国锂电隔膜需求快速增长,2011年中国产量不足1亿平,2016年已经突破8亿平,5年增长7倍.随着电动汽车产量快速增长,未来动力电池隔膜需求仍将保持快速增长.动力电池逐渐转用三元正极材料,对隔膜安全性提出更高要求,动力电池隔膜进入壁垒大幅提高,利好行业龙头.目前高端湿法隔膜依然存在缺口,2016年湿法隔膜进口超过1亿平米.考虑进口替代和动力电池放量,我们认为未来2年,高端湿法隔膜供给依然偏紧. 行业龙头,未来产能快速增长 公司是干法隔膜龙头,现有干法隔膜产能1.4亿平米,湿法隔膜产能2600万平米.公司规模和技术国内第一,全球市场份额约4%.公司近期再次启动扩产计划,合肥,常州等地再度扩产,全部投产后公司产能将达到7.5亿平米,较现有产能增长3.85倍. 客户优质,进入国际大厂供应链 公司重视研发, 技术业内领先.目前韩国LG化学是公司第一大客户,2016年公司隔膜出口占比超过28%, 是国内少数能够进入国际供应链的企业,能够分享海外电动汽车行业快速发展的红利.国内市场, 公司主要客户是比亚迪,力神,合肥国轩等一线大厂,渠道优势明显.公司与国轩高科合资建设隔膜8000万平米产能,股权合作形成战略联盟,锁定未来隔膜订单,为公司未来发展奠定坚实基础. 首次覆盖给予"买入"评级 预计2017-2019年EPS分别为1.83/2.53/3.0元.目前锂电材料板块和次新股板块估值为50-60倍,公司是国内隔膜行业龙头,进入LG等国际一线大厂供应链,规模和技术水平国内领先.上市后,公司融资能力提升,未来产能释放推动公司业绩快速增长,给予2017年60倍PE,目标价110元.首次覆盖给予"买入"投资评级. 风险提示:产能投产进度低于预期;隔膜降价;电动汽车产业政策风险. |
