长城电脑(000066):协议收购天津飞腾,平台布局进一步完善
纵观产业链,芯片与服务是主要的利润来源环节.根据对国际上PC相关的大型厂商的分析,服务类厂商的利润率显著高于纯硬件厂商.从最新一期年报的财务数据上比较来看, 国内硬件的代表厂商浪潮信息的收入规模为100亿元人民币,毛利率和联想基本持平,净利率4.42%处于低位.而芯片领域龙头英特尔收入规模593亿美元,毛利率高达60.94%, 净利率17.37%;目前主打服务的IBM集团收入规模799亿美元,毛利率47.92%,净利率14.86%.一般讲,芯片在整个纯硬件产业链中占比大概在40%上下的水平,净利率可达18%左右,而硬件整机厂商的经营性净利率大多在2%以内,我们简单测算,可以得到芯片占据整个硬件产业链利润近70%. 新长城业务有望从硬件走向芯片+硬件+服务,有效提升利润率水平.新长城作为CEC集团旗下的整机平台, 未来除发展其现已经具备的硬件业务之外,集团负责芯片业务的副总已经调任公司董事长.通过本次股权转让协议,预计公司未来有望成为集团的整合平台, 实现从硬件整机走向芯片,整机与服务相结合的产业链多重利润环节的模式,预计利润率水平相对于传统硬件厂商如联想与浪潮,将得到大幅提升. 集团后续仍有增持预期, 定增决心巨大.2016年6月底集团为了提振市场信心已进行大笔增持,市场获得有效反馈.今年2月CEC集团再次为了提振市场信心做出大笔增持, 且规模超出前次增持总规模.目前公司定增价格仍然倒挂,根据此前关于本次增持不超过2%的公告,预计后续增持股份在2630万股之内. 维持"买入"评级:我们预计2016/2017/2018年净利润分别为0.45/9.48/13.99亿元,考虑2017年股本扩大,摊薄EPS分别为0.03/0.27/0.40元,现价对应PE329/41/28倍.看好公司作为中国电子信息安全产业的重要载体和平台,随着信息安全地位日益提升,军民融合进度加速,中长期投资价值凸显,维持"买入"的投资评级,目标价16.46元. 风险提示:国产替代推进不及预期;业务整合风险;业绩承诺不达标. |
