沱牌舍得(600702):舍得和沱牌两大品牌加速全国布局
投资建议 公司作为酒类上市公司中稀缺的民营企业. 正在按照精细化的渠道管理方式推进沱牌和舍得全国化招商和终端覆盖, 占比营收高达25%的销售费用投入到组织构建,品牌打造和品鉴等消费者培育中, 公司努力的方向是成为一个全国性的次高端和中高端龙头. 建议持续买入沱牌舍得,公司通过全国布局和深度营销实现营收持续高成长,目标价44.3元,回调即是买入机会. 理由 品味舍得在次高端市场具备品牌和差异化的品质竞争力, 在充足年份基酒资源和民营体制优势支撑下, 正在全国布局,打造成类似于剑南春一样的百亿级市场规模,当前动销良好, 放量趋势明确.1)次高端市场2017年增速33%,仍处在快速扩容阶段,10年销量至少10倍空间.2)品味舍得定价350元,具备"前浓后酱"的高品质差异化口感,性价比突出. 8万吨高品质年份基酒构成核心竞争力.3)公司将持续推进全国化招商与扁平化深度运作,预计2016年经销商达到1000个.全年舍得系列收入增速89%,达到11亿元. 沱牌曲类系列新品定位50~150元,17年开始全国市场下沉招商.1)2016年是品牌调整梳理的一年, 全面停止技协,定制开发产品,精简至5款单品.品牌重新定位20~150元大众白酒, 与舍得形成良好的区隔.2)沱牌事业部开始独立运作,正在组建经验业务团队,在全国范围下沉到县一级市场招商,目前已招募300个经销商,预计全年经销商数量达到1000个.3)品质在同价位突出, 天,特,优曲三款产品来源公司独特六粮酿造技术,其中天曲酒质达到国标"特级"标准. 产品结构提升将带动盈利能力快速改善, 在规模效应下,未来3年净利率将从5.5%上升至17.5%.主要来源次高端产品品味舍得的收入占比持续提升至60%,管理费用率持续下降. 盈利预测与估值 维持原有盈利预测不变, 预计2017/18年收入21.9/29.8亿元,净利润2.32/4.35亿元.维持推荐,维持目标价44.3元,对应2018年34xP/E. 风险 沱牌和舍得价格管理缺失,增长难达预期. |
