三友化工(600409)主营产品持续提价 17年盈利有望大幅提升
核心观点 纯碱、有机硅景气提升：近期纯碱和有机硅价格大幅上涨，涨幅都超过40%。主要逻辑都是供给端在经历了几年的持续收缩后，行业开工率已经在今年达到比较高水平。再加上今年环保整治力度明显加强，供给进一步出现非市场化的退出，最终导致价格大幅上涨。我们认为供给退出已经实现，环保压力将会长期存在，在需求小幅增长的情况下，纯碱和有机硅景气将持续提升。 粘胶、PVC 景气有望保持：粘胶行业供给退出，需求持续增长导致景气反转的逻辑已经得到验证，未来两年将持续保持高位。PVC 行业16 年也如我们之前预期实现反转，虽然目前价格有了较大回调，但预计随着煤价稳定后， 盈利还会保持在较好水平。 公司成本低弹性大：公司具有340 万吨纯碱、50 万吨粘胶、20 万吨有机硅单体和40 万吨PVC、50 万吨烧碱产能，已经建立了完善的一体化产业链， 生产成本处于较低水平。按照我们对各产品价格中枢的判断，预计17 年以上4 项产品的总毛利将达到近40 亿元，比16 年增长近35%，业绩有望大幅提升。而且纯碱和有机硅价格每上涨100 元/吨，还将增厚公司每股收益0.12 元和0.04 元。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.41、0.80、0.80 元，按照可比公司17 年17 倍市盈率，给予目标价13.54 元和买入评级。 风险提示 宏观经济恶化；房地产行业景气衰退；纯碱、有机硅、粘胶价格每下跌100 元，对EPS 影响分别为0.12 元、0.004 元和0.021 元。 |
