大华股份(002236):人力成本与业绩弹性分析
公司员工数目高增长,扩张速度远超竞争对手.根据公司披露的年报显示,公司自2 011年上市后, 连续3年进行了大规模的人员扩张,员工数目快速增加.2011年公司拥有 注册员工2169名, 到2015年底,员工总人数翻了3倍,增至6714人.其中,2012-2014年员 工数同比增长率分别为:49%,42%和34%,扩张速度远超同期上市的竞争对手海康威视. 员工规模扩大对营收增长具有放大效应.通过对比2012-2015年公司员工数增速和 公司营收增速, 可以看到:在2012-2015期间,公司营收增速均高于员工增速.说明公司 在员工规模上的扩张, 对公司营收增长具有积极的放大效应.另外,公司的人均营业收 入也呈现出逐年递增的趋势.2012年公司人均营收为109万元/人,到2015年提升到了15 0万元/人,增加了37.6%,说明当前员工数目增加对公司营收的规模效应依然明显. 人均净利润近年下滑, 人力资本边际效应减弱.从员工人均创造的利润额来看,公 司2014年的人均利润额明显下滑,从24.5万元/人降低到18.5万/人,同比降低了24.5%. 对比海康威视的表现,同期的海康威视保持了较稳定的人均净利润水平,且远高于大华 .人均净利润的下滑说明,在员工扩张的背景下,由于人力成本增加,公司提升管理效率 难度加大,人力资本投入对净利润的边际效应有所减弱. 减缓人力成本增速,净利润弹性有望回升.目前,公司员工已达到较大基数,人力资 本投入水平较高, 从2014年起,员工总薪酬费用占总营收比率升高,而其回报率有所降 低.目前,公司员工数的扩张依然对营收增长有积极作用,同时,员工数增速已减缓,201 5年同比增长8.7%,人力成本增加也相应减少.这种调整,有利于公司对人力资本的控制 及管理效率的提高.因此, 在后期人力资本回报率提高的预期下,公司人力资本支出对 净利润的弹性将增大,对公司营收和净利润会再次产生有力的推动作用. 盈利预测与投资建议.我们认为, 公司近年员工扩张迅猛,给营收增长带来了积极 的放大效应;后期由于人力资本投入达较高水平, 对净利润边际效应有所减弱.目前人 力成本增速已减缓,在规模效应作用下,净利润弹性有望回升.我们预计,公司2016-201 8年的EPS为0.63/0.83/1.05元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE25倍,6个月目 标价为20.70元/股,给予"买入"评级. 风险提示.人力成本上升过快带来成本压力的风险,规模效应逐步减弱的风险. |
