中航电子(600372):业绩符合预期,看好院所改制
公司2016年前三季度实现营业收入38.58亿元(-3.26%),归属母公司净利润2.22亿元(+5.23%),EPS为0.13元.公司收入同比下降可能受民品尚未有起色,军品产业链分工的变化以及军品交付节奏的影响. 航电系统公司整体上市平台明确.公司为中航工业集团下属一级子公司,业务主要涉及航电领域,公司作为航电系统公司整体上市平台较为明确.从中航工业子板块运作来看, 大飞机,发动机,直升机,金融等业务板块已经基本完成整体上市,机电板块也已经由中航机电实现托管,航电系统板块由公司托管,除通飞公司,防务板块外,中航工业主要一级子板块已经基本实现资产整合.我们预计,未来航电系统公司下属科研院所改制完成后,将有望注入到中航电子. 研究所改制只待政策明朗, 若5大所能够注入则将有望显著增厚公司业绩.目前阻碍研究所改制进展的问题主要有两个,一是人员问题,如事业编制人员和离退休人员的社保/养老金问题如何有效解决;二是资质问题, 即改制后的企业难以在短期内取得武器装备科研生产资质.我们估计, 随自上而下改革的推进,预计未来两年军工科研院所改制将加速推进.航电系统公司下属研究所已经部分完成了改制转企,有望第一批完成改制.我们测算,若能够采用定增+配套融资方式注入,则有望增厚公司EPS接近100%. 非航空防务及民品领域拓展值得期待.目前公司产品结构中,航空军品仍占有较高比例.未来公司有望利用自身航空级技术优势, 拓展至其他军工集团产品配套领域,以及具有技术相关性的民用领域, 如部分民用电子领域,工业自动化等.我们预计,未来5年公司非航空防务和民品业务占比有望逐步提升至接近50%,外延式收购拓展值得期待. 风险因素.军费开支增速下降,研究所资产注入时间和内容的不确定性等. 盈利预测,估值及投资评级.考虑到公司军品生产的产业链分工及民品发展尚待培育的原因,我们下调公司2016/2017/2018年EPS预测至0.30/0.34/0.40元(原预测为0.32/0.39/0.46元).公司目前股价19.52元,分别对应65/57/49倍PE.考虑公司未来资产注入的可能性及航电系统前景,维持公司"增持"评级. |
