顺鑫农业(000860):业绩有望加速增长,重申"买入"
核心观点:我们认为,公司主业酒肉竞争优势依旧明显,未来2-3年白酒依旧可以实现双位数以上的增长.2016年以后公司的财务费用有望持续下降,利润也有望逐步释放.按照现在公司落实主业聚焦策略,剥离资产,北京混改的逐步推行均有望成为公司2017年业绩加速成长的重要催化剂.目前公司市值不足120亿, 具备较高的边际;未来资产剥离,混改,并购等有望为公司业绩铸造高弹性,北京混改破冰,公司看涨期权价值凸显,维持"买入"评级,上调12个月目标价至29.81. 公司主业保持稳健增长,后续竞争优势依旧明显.公司2016年前三季度实现收入87.80亿元,同增16.57%,其中Q3收入25.19亿元,同增40.57%.前三季度白酒收入增长回复到约8%,屠宰增收约4-5亿元,生猪养殖增收约1亿元.我们认为,公司的白酒核心大单品42度的陈酿,集出厂价低(8.5元的出厂价),品牌力强(家喻户晓),口感好,空间大(国内30元以下产品市场容量800万吨,公司占比不足3%)等优点于一体,可进一步挤压散酒市场, 未来2-3年将继续保持20%以上的增长,可带动公司白酒业务总体实现10%左右的增长.公司屠宰业务核心大本营市场(北京)需求稳定,未来可以继续小幅增长. 公司财务费用有望持续下降, 利润有望逐步释放.2016年公司地产项目无销售,却由于房地产借款利息费用化金额的增加,每季度新增利息约3000万元,我们认为公司今年的财务费用处于相对高位.2017年一季度,下坡屯项目有望开始预售,未来3-4年保守预计收入可达50亿元,每年约15亿的现金流入可抵扣财务费用.2016年石门市场项目剥离, 预计一次性增厚税前利润1.84亿元.此外,鑫大禹以及顺鑫佳宇房地产项目在后续均有望完成剥离,陆续增厚公司的税前利润. 盈利预测与估值:我们采取分部估值法, 1,白酒业务板块:我们预计未来三年整体收入增速维持在10%左右,白酒业务毛利率平稳有升.按照PS=2.5来估值,给予2017年140亿的估值.肉制品加工业务:随着猪肉价格企稳, 该业务将扭转下跌势头,且利润水平缓慢回升, 估计收入保持平稳,并且开始盈利.牛肉这块业务取决于公司收购进展和规模.此版块按照30亿的销售收入, 保守估计给予30亿估值.其他业务:在2016-2017年实现全部剥离,出于谨慎考虑在此不计估值. 投资建议:综上,我们预计公司今年业绩看点较多.我们认为公司主业在未来2-3年可继续实现稳健增长,而资产的剥离,并购以及混改为业绩的增长铸造弹性.经测算,预计公司2016-2018年公司的营业收入,106.5/113.7/121.7亿元,YOY分别为10.54%,6.77%,6.99%;净利润3.83,4.74,5.85亿元,YOY分别为1.84%,23.65%,23.42%;EPS分别为0.67,0.83和1.02元,上调公司2017年目标市值为170亿元,12个月目标价29.81,重申"买入". 风险提示:房地产业务剥离进度低于预期,低端酒竞争加剧. |
