白云机场(600004):时刻释放转化业绩,关注债转股
预计2017上半年业绩较为乐观,首次覆盖给予"增持"评级 公司坐拥珠三角优质客源地,面临深圳和香港竞争,门户枢纽定位在争取时刻空域资源时更具优势.跑道仍有10%富余产能, 实际高峰小时起降有望从69提升至71架次／小时, 叠加1Q2016低基数,早晚班时刻利用率提升,预计2017上半年业务量仍保持较快增速.T2航站楼预计2018年初投产, 折旧成本主要体现在2018年,预计2017上半年业绩较为乐观. 三大门户枢纽机场之一,珠三角腹地客源优质 白云机场是我国三大门户枢纽机场之一,坐落于珠三角核心区域.客源腹地经济活跃,航空业发展潜力足,支撑公司中长期业绩稳健增长.竞争结构上,公司内线主要竞争对手为深圳机场,外线主要竞争对手为香港机场. 收入构成上,据2016半年报,公司航空收入占71.6%,辅助收入占28.4%. 航线结构上,据CAPA统计,公司内线占78.3%,外线占21.7%. 跑道仍有10%富余产能,时刻释放缓解短期产能约束 公司第三跑道于2015年2月投产,经过一年运营,民航局于2016年3月批准公司高峰小时容量由65上调至71架次／小时.但目前实际运营为69架次／小时,有望在2017年由69提升至71架次／小时,增幅约2.90%,新增时刻将带动业务量增长.考虑到1Q2016的低基数, 早晚班时刻利用率的提升,我们预计公司2017年起降架次增长7%,旅客吞吐量增长9%. T2航站楼预计18年初投产,进一步解除中长期产能瓶颈 影响机场产能的两大因素中,跑道为主要因素,航站楼次于跑道.按设计容量算,2016年T1航站楼利用率达到149%, 产能相对紧张.T2航站楼预计18年初投产,解除产能瓶颈,公司竞争力将提高.此外,新增折旧等成本主要体现在2018年,2017年公司仍可享受经营杠杆带来的利润增长. 可转债进入转股期,强赎触发价16.33元,回售触发价8.79元 白云机场于2016年发行35亿元可转债,目前已进入转股期,转股价格12.56元,公司赎回触发价16.33元,投资者回售触发价8.79元.假设可转债按转股价格12.56元全部转股, 将新增2.79亿股,占现有股本的24.23%,股本的大幅增加将对估值指标产生较大影响. 首次覆盖给予"增持"评级,目标价区间16.78-17.84元 我们测算公司2017-2018年每股收益1.09和0.45元,当前股价对应13.84x2017PE和33.43x2018PE;考虑可转债转股后,2017-2018摊薄EPS分别为0.93和0.52元,合16.13x2017PE和28.68x2018PE.1)基于PE估值法,使用摊薄EPS,我们按可比公司估值中枢18x2017PE估算目标价为16.78元;2)基于自由现金流折现法,我们估算目标价为17.84元. 综合上述估值方法,给予目标价区间16.78-17.84元,"增持"评级. 风险提示:时刻增长不及预期,T2航站楼建设超预算或推迟投产,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力. |
