刚泰控股(600687):多品牌珠宝集团,嫁接资本发力产业链整合
多品牌珠宝集团,拟收购国际顶级珠宝品牌Buccellati.公司2012年收购大冶矿业转型黄金产业, 后通过并购与设立刚泰黄金,国鼎黄金,珂兰钻石,优娜珠宝,依格纳等黄金珠宝企业, 公司完成多品牌,多品类布局.2016H1黄金及黄金饰品收入占比83%,贵金属收藏品/钻石/彩宝收入分别占8%/5%/1%.2016前三季度,公司营收72.3亿元,同比+16.1%;归属净利润3.3亿元, 同比+77.5%.2016年12月公告拟收购意大利奢侈品珠宝品牌Buccellati,进军国际奢侈品珠宝品牌,目前交易尚在进行当中. 珠宝行业:迈入时尚时代,设计/品牌价值凸显,资本并购密集.珠宝行业2003-16年CAGR为+13.9%, 2014年起增速放缓.伴随消费升级需求与千禧代成为主流消费代际,珠宝消费自"按克计价"材料消费向"按件计价"的品牌消费演进,设计迭代/品牌营销成为珠宝品牌核心竞争力.如丹麦时尚珠宝品牌Pandora通过DIY创意设计和快速迭代上新,提高消费频次并带来75.06%的超高毛利率,ROE56%远高于Tiffany16%,2016财年亚太地区营收同比+46%.2014年起国内行业并购密集,标的以品牌商为主. 公司优势在于品牌多元, 渠道共享,生态布局.公司现拥有刚泰(黄金饰品),国鼎(贵金属收藏),珂兰(钻石),米莱(彩宝),依格纳(K金3D打印)五个子品牌,多品类覆盖大众客群.渠道上, 通过共享珂兰成熟O2O渠道,公司黄金饰品业务自2B向2C延伸,预计零售占比将自2015年3%提升至2016年30%,黄金饰品毛利率2015/2016H1分别7.2%/12.4%(含金价影响).公司通过跨行业收购瑞格传播与珂兰/国鼎等品牌合作珠宝娱乐营销,稳健布局消费/产业金融,衍生生态圈有望与主业深度协同. 经营看点:品牌矩阵持续完善, 积极关注以渠道切入的产业链协同整合.公司已完成入门级品牌布局,拟并购Buccellati实现奢侈品牌布局,后续通过工艺下沉或外延并购/合作将布局改善型(轻奢)珠宝.公司公告拟投入34.3亿元拓展Buccellati全球销售渠道(目前全球自营/批发网点分别12/219家).参考历峰集团并购梵克雅宝后自营门店自39家扩至116家, 珠宝钟表业务2000-16财年营业收入CAGR为10%,Buccellati有望通过加强在亚太/中东/北美等地区布局, 5年内扩张至全球百家自营门店带动收入/利润高增长.以珂兰O2O渠道为基础(预计2016年O2O渠道销售30亿),公司有计划向平台型珠宝电商转型,现有产业链有望协同整合. 风险因素.外延品牌并购不达预期;产业链协同效果不达预期; 盈利预测, 估值及投资评级.预测2016-2018年营收分别102.5/113.7/126.1亿元,同比+15.9%/+10.9%/+10.9%;净利润分别5.0/6.9/8.8亿元,同比+44.2%/+37.2%/27.4%,对应EPS分别为0.34/0.46/0.59元.拟收购国际顶级奢侈品牌Buccellati,生态协同亦是重要看点,现价略低于员工持股价/本次拟定增价分别15.21/15.42元.目前可比珠宝公司2017年PE中位估值为20x,公司已有钻石/彩宝品类零售成长性好,多品牌集团化战略明确, 作为珠宝行业变革者我们给予主业珠宝一定溢价即2017年25x-28xPE(对应估值171-192亿元),参考可比黄金上游企业吨市值比,给予自有92吨金矿合理估值90亿元.合计合理市值261-282亿元(未考虑本次增发).首次覆盖, 给予"增持"评级,目标价区间17.5-18.9元. |
