冀东水泥(000401):供需收缩支撑价格,整合带动估值上行
公司近况 冀东水泥公布2016年业绩预告,公司全年实现归属于母公司净利润2000~8000万元,对应每股盈利0.015~0.059元;同比扭亏,好于我们此前预期.其中四季度实现净利润4.7~5.3亿元. 评论 需求恢复叠加供给改革,全年量价齐升.2016年京津冀水泥产量1.1亿吨,同比增长7.3%,好于全国平均的2.5%.受益区域需求恢复,预计公司全年水泥熟料销量同比增长10%以上.价格方面,由于京津冀地区环保限产,四季度水泥价格较9月底上涨93元/吨,涨幅达31%,均价环比三季度提升89元/吨,对应四季度单季盈利4.7~5.3亿元,环比三季度继续稳中向上.量价齐升带动全年业绩扭亏. 2017年限"产量"仍将延续,水泥价格仍有支撑.河北地区从11月中旬开启错峰生产,截至春节,区域水泥库容比为40%,基本处于空库状态;考虑到错峰生产将执行至3月中旬春季旺季时期,叠加周边省份河南和山东的停产计划,水泥供需错配仍将支撑价格上涨.我们预计京津冀主要以部分停产为主, 尽管产量减少可能损失部分销量,但企业仍能从价格上涨中获益. 整合效应将持续提升盈利能力.公司和金隅整合完成后,将通过1)不外销熟料的方式压缩区域内独立粉磨站;2)逐步淘汰2500吨以下生产线(公司预计未来三年区域熟料产能将控制在7000~8000万吨,下降20~30%)的方式逐步解决区域产能过剩.需求端来看, 未来三年在京津冀一体化支撑下区域水泥需求维持平稳增长(预计增速5~10%),供求关系将持续改善,盈利能力将不断提升(预计2017~18年吨净利达到16元/25元). 估值建议 考虑到四季度水泥价格超预期上涨以及2017年供给持续收缩形成价格支撑,上调2016年盈利预测至7100万元, 维持合并前2017年盈利预测11.3亿元,引入2018年盈利预测18.2亿元,对应每股收益1.35元.给予合并后2018年每股盈利16x目标市盈率,上调目标价23%至16元,维持"推荐"评级. 风险 整合协同效应不及预期,水泥涨价不及预期. |
