江西铜业(600362):国企系列3-公司深度报告
股权结构.公司目前总股本约34.6亿股,控股股东江西铜业集团持有公司40.53%的股份.江西省国资委持有江西铜业集团100%的股份.江铜集团参与公司定增,此次A股和H股发行后,江铜集团合计持股比例将增加至约45.72%. 铜价上涨,预计2016年业绩同比提升.2016年上半年,阴极铜的营业收入同比增长32.29%, 但毛利率同比下降,这主要是因为阴极铜产量上升,但价格同比下降.铜价从11月份开始处于明显上升趋势,预计公司第四季度的铜产品销售收入可观.根据全年公司主营产品的价格推断,预计2016年业绩同比提升. 国内最大铜精矿和铜加工厂商, 业绩弹性大.公司是国内最大的铜精矿生产商,其中德兴铜矿为国内最大的铜矿.2015年公司自产铜精矿含铜约21万吨.公司还有全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂,贵溪冶炼厂,2015年阴极铜产量125万吨.公司还是国内最大的铜加工生产商,2015年加工铜产品95万吨.公司2017年铜精矿粗炼费为92.50美元/吨, 精炼费为9.25美分/磅,虽然较2016年下降但仍处历史高位,盈利空间仍然较大.以当前铜价和现有产量估算,铜价每上涨10%,将为公司新增毛利约9.87亿元,业绩弹性大. 定增扩大矿产产能,原料自给率提升.公司拟发行股票募集资金不超过35亿元人民币用于城门山铜矿三期扩建工程项目, 银山矿业公司深部挖潜扩产技术改造项目和德兴铜矿五号(铁罗山)尾矿库项目建设和补充流动资金. 其中城门山铜矿扩建项目建成后铜精矿含铜金属量产量可达3万吨/年, 进一步提升原料自给率.在国内铜矿资源匮乏, 公司冶炼产能扩张的情况下,将进一步增强资源保障,提高盈利能力. 给予"买入"的投资评级.公司作为国内最大铜精矿和铜加工厂商, 业绩弹性巨大.我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.35元,0.53元和0.82元,考虑到公司较强的市场认可度,给予2017年40倍PE,对应目标价21.2元,给予"买入"评级. 不确定性.铜价反弹不及预期的风险;定增交易风险;市场风险等. |
