铁龙物流(600125):联运标杆,业绩拐点叠加改革预期
特箱产能释放,业绩拐点将至叠加改革预期 公司加大铁路特种集装箱投资力度, 有望逐渐改变目前业务庞杂,主业不突出,业绩下滑局面.长期来看, 铁路货运,特别是铁路集装箱货运市场空间和边际改善空间较大,行业行政性准入壁垒较强,公司垄断地位稳固. 2017年国企改革预期强烈,铁路作为被指名行业,政策,方案有望持续落地,估值依然有一定提升空间. 垄断经营特种集装箱,多式联运具备长期发展潜力 铁路多式联运已在欧美证明是未来运输主流方式,具备长期稳定发展潜力,我国已将联运作为未来物流发展重要形式,鼓励大力发展.铁龙物流经营的铁路特种箱较普通箱可实现无包装运输,灵活定制,专货专箱,有望成为铁路高端货运重要组成部分.公司作为垄断经营企业,有望伴随多式联运行业快速发展成为标杆企业. 新一轮特箱投产,有望拉动业绩增长 目前公司已经完成上市初木材箱等老式箱型的淘汰, 长期制约发送量增长因素消除.随着铁总货运改革深化,下游需求向好,公司2016年购置1.65万只新箱,将特箱规模扩张至约4万只左右.从公司历史购置来看,其购置新箱后,对收入盈利均有一定拉动作用,特别是落后产能退出基本完成,对业绩拉动弹性有望超预期. 铁路临港物流与委托加工板块受益大宗企稳,下行空间有限 公司经营沙鲅铁路,作为营口港疏港线,受到近2年钢铁煤炭大宗商品去产能影响,货量,收入和盈利显著下滑,但2016年下半年起,我国大宗商品产销回暖,公司临港物流业务有望企稳. 公司2014年起发展的钢铁委托加工业务同样将受益于钢铁行业价格回暖,下行空间有限. 盈利拐点将至,改革预期提升估值,首次覆盖"增持"评级 随新购箱上线, 预计2017年特箱板块收入增长13%,同期钢价回升拉动委托加工收入上升,临港运输板块有望企稳.因此预计2016-18年净利为2.62/2.90/3.09亿元,其中2016年同比下滑6.8%,为近年业绩低点.2017年以来,铁路板块改革预期显著升温.公司作为铁总重要的上市平台,存在混改,资产注入等资本运作的可能性.公司目前PE45倍(基于我们2016E业绩), 已经包含部分预期,但随着改革政策持续细化,公司估值有望继续提升.因此我们给予公司2017年45倍-48倍PE估值, 根据2017年预测EPS0.22元,目标价10-10.5元.首次覆盖给予"增持"评级. 风险提示:大宗商品量价下跌导致业务量继续下滑. 特种箱需求不足.铁路改革进度低于预期. |
