双汇发展(000895):4Q16屠宰量利齐升,肉制品略显平淡
预测2016收入/归母净利润分别+15.5%/+4.1% 其中4Q单季收入/归母净利润分别同比+6.2%/1.5%. 关注要点 4Q16屠宰业务量利齐升.4Q16全国生猪,猪肉平均价格分别同比+1.3%/+2.1%,我们预计4Q16屠宰量同比低单位数增长,但生鲜冻品销量继续保持双位数的快速增长,同时头均盈利稳定在与3Q16相当的较好水平. 4Q16肉制品业务略显平淡.预计4Q16肉制品销量同比低单位数下滑(但全年销量仍实现低单位数正增长),且单价保持微增,4Q收入同比基本持平.预计4Q16肉制品吨利环比3Q略增,但因4Q15基数偏高,同比仍有10%左右下滑. 17年看好猪价下行周期中屠宰业务量利齐升.在15-16年猪价上涨周期中, 公司通过空白网点的开拓与渠道下沉, 同时充分利用自身在屠宰环节的规模优势抢占市场份额, 生鲜冻品销量实现了双位数的快速增长,而竞争对手份额不断萎缩,小型屠宰企业持续退出,公司龙头地位进一步巩固.17年我们预计生猪均价同比下跌16.6%,我们预计猪价步入持续下行周期后, 屠宰开工率将提高,带动屠宰业务头均盈利的进一步恢复.而生鲜冻品销量将受益于网点开拓继续快速提升, 同时公司仍然计划增加进口美国猪肉,进口猪副产品增加也将助力生鲜冻品销量提升. 肉制品仍处于转型期, 期待成本压力逐步缓解.公司仍处于稳高温,上低温的转型期,期待17年肉制品销量同比继续保持正增长. 我们预计17年猪肉均价同比下跌15.5%, 但鸡肉价格同比上涨7.9%,因此肉制品吨利恐难以大幅提升.但从16年各季度基数看, 在1Q17面临的高基数之后,2Q起成本下降对利润的利好有望逐步显现. 估值与建议 调整16/17年收入预测-1.4%/-2.5%至516/539亿元, 归母净利润预测-0.2%/-1.2%至44/50亿元, 引入18年收入/归母净利润预测574/53亿元,根据17年盈利预测变动,相应下调17年目标价1.2%至31.08元,对应17年20倍P/E,维持推荐评级. 风险 可能的中美贸易摩擦影响进口业务,成本波动,食品安全事件. |
