聚光科技(300203):内生高速增长,PPP+智慧环保助力超额成长
事件: 公司发布业绩预告, 2016年归母净利润3.95-4.69亿元,同比增长60%-90%,非经常性损益约为0.93亿元. 投资要点: 还原真实业绩, 全年增长约50%:公司在环境监测,实验室仪器等领域居领先地位,主业快速增长.2016年前三季度归母净利润累计同比+100.87%/6.84%/62.44%, 第四季度增速在55.88%至136.46%之间,延续第三季度同比+121%的高速增长态势.全年非经常性损益9277万,主要由政府补贴和少支付的并购股权转让款组成.其中政府补贴约为4695万, 与往年相比基本稳定(13/14/15年政府补助:3835/4730/6240万元),而少支付的并购股权转让款4582万元(2016年为子公司鑫佰利业绩承诺最后一年)按照财务规则会与商誉减值抵冲,对公司真实业绩影响较小.按照归母净利润区间中值计算,预计公司2016年扣除政府补贴后真实业绩增速约为47%. 黄山PPP项目落地, 协同+强示范效应:1)黄山PPP项目政府付费总额12.54亿元,占公司2015年度营收的68.38%,远超2015年8月框架协议中预计的5亿元投资总额.2)协同效应将超预期:公司通过参股SPV参与该项目的设计,建设,融资,运维等,已表态会将最核心的业务放进项目.考虑到公司是PPP项目牵头方有一定决策权, 我们认为项目实施大概率带动自身监测设备销售和环保工程服务. 3)PPP模式外延可期:作为公司各框架协议中首个落地的PPP订单,黄山项目标志着公司完成对PPP模式的探索,由原先单表销售-系统集成销售-解决方案销售突破新增PPP模式,通过黄山项目分享PPP模式红利后,强示范效应下将带来更多订单落地,进一步强化构建"从监测检测到大数据分析再到治理工程"的环境治理整体解决方案,推动公司长远可持续发展. VOCs+智慧环保带动业绩新增量:1)VOCs排污费政策出台近一年执行顺利, 结合环境税政策即将推出,带动VOCs监测需求提升.公司以政府采购数据模式中标如东3.1亿VOCs大单, 实现国内工业园区VOCs监测的重大突破,目前已经完成了部分在线监测和信息化平台的建设,以及完成了部分设备的安装和调试,未来有望作为样板工程全国化复制.2)公司凭借在手大规模的智慧环保, 海绵城市框架协议,结合监测设备制造优势和监测运维的数据积累, 致力搭建集"检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维"业务于一体全套解决方案,进一步提升客户粘性和产品综合竞争力. 定增补流, 大股东关联人全额认购彰显发展信心:1)发布新的定增方案,拟募集资金不超过7.34亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金.截至三季报公司负债率42.01%(同比+10.56PCT),定增完成后有望改善财务结构,轻装上阵加速成长;2)本次定增由实际控制人的父母李凯,姚尧土(李凯系王健的母亲,姚尧土系姚纳新的父亲,王健及姚纳新系公司实际控制人)分别参与认购1500万股,认购价格为24.45元/股,锁定期3年,实际控制人父母全额认购彰显发展信心. 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS0.96,1.33,1.62元(假设2017年完成增发),对应PE31,23,19倍,维持"买入"评级. 风险提示:宏观经济下行;业务拓展不及预期. |
