水井坊(600779):2017年将加速全国化带动业绩持续高成长
预测2016年盈利同比增长160% 公司公告2016年度营收增40%,净利增160%,4Q2016营收和净利增速分别达到72%和371%,2016年度业绩小幅超出我们原有预期,但是大幅度超出Wind对收入/净利润29%/112%的增速的一致预期, 我们的预测持续领先市场,继续看好水井坊作为次高端龙头的全国化空间,2016年近12亿元的营收只是一个开始. 水井坊的业绩超预期主要来自公司产品精准定价300和450元两个价格带, 我们预期行业次高端营收增速持续达到30%,水井坊品牌团购放量和全国招商是业绩超预期的直接来源. 关注要点 首先, 公司的业绩高成长来源于次高端市场30%左右的平均营收增速,水井坊准确定位, 随着茅台等龙头企业价格持续提升,水井坊性价比优势更加凸显,消费者接受程度提高,水井坊的竞争优势在2017年会进一步增强. 其次, 公司进一步全国化的空间仍然较大,2017年将继续大幅度进行招商,我们近期对湖南的调研发现这些水井坊的大市场,还处于非常浅的市场覆盖阶段,一个省的大部分县市还没有招商,终端基本没有大规模覆盖,水井坊作为次高端龙头,未来3~5年可以看到30~50亿的规模,次高端市场规模在2021年预计达到600亿元. 最后,水井坊四季度的营收高成长主要来自公司提价和品牌在旺季的爆发,通过我们草根调研来看,四季度公司对渠道进行了持续的控货,1Q2017的强劲需求仍将在当季报表中体现,考虑到2017年典藏的全国招商,我们预期2017年营收增速将提升到45.8%. 估值与建议 上调2016/17年营收2.7%/3.0%至11.97/17.45亿元,上调净利6.8%/4.3%至2.30/4.28亿元,同时首次引入2018年盈利预测,预计收入/净利分别达到23.54/6.61亿元.上调2017年目标价4%至33.8元,对应2018年P/E25倍,维持推荐. 风险 如果公司不能管理好渠道利润,增速将难达预期. |
