橡胶概念股宝通科技(300031)补充完善重组草案 收购易幻部分股权将增厚公司业绩
事件：宝通科技根据深交所问询函的审核要求，对拟以现金方式收购易幻网络24.1644%股权的情况与相关各方及中介机构对本次交易事项相关文件进行了补充和完善，并对重组草案进行了相应的修订。补充披露了相关风险及韩国易幻经营、财务状况等相关情况。 点评: 易幻整体评估值20.72 亿元，收购完成上市公司将持有94.1644%股权。本次易幻网络100%的股权于评估基准日的评估值为20.72 亿元，相比于上一次收购评估值18.85 亿提升约10%，按照2016 年1.55 亿承诺业绩对应PE 为13.37 倍，低于行业我们认为对于快速发展中的易幻网络，这一估值相对合理。 韩国易幻2016 年代理游戏质量提升，成本、费用增加致利润下降。本次修订稿补充披露了相关风险及韩国易幻经营、财务状况等相关情况。2015 年及2016 年1-8 月，韩国易幻代理运营游戏数量分别为18款和17 款，2016 年游戏在质量上有很大提升，引进了六龙御天、梦想星城等较受韩国玩家喜爱的游戏，尤其六龙御天截止2016 年8 月末的收入达人民币6,984.24 万元，占收入比例为50.01%。韩国易幻2016年1-8 月营收为1.39 亿元，相比2015 全年营收1.30 亿元增加7.44%。公司 1-8 月利润总额为-136.05万元，2015 年利润总额为10.42 万元，主要由于开发商分成、渠道费的合约比例的增加。部分新签游戏的开发商分成比例最高达到40%（流水扣除渠道费后），而2015 年开发商分成基本保持30%-35%（流水扣除渠道费后），成本增加。费用方面渠道费占收入的比例较2015 年增长2.27 个百分点，主要为前五大客户中的Naver 渠道商从2016 年5 月开始将渠道费由20%上涨至30%。 双主业平稳推进，并购效果初步显现，收购完成将进一步增厚业绩。2016 年1-9 月，公司实现营业收入106,584.94 万元，同比增长203.29%；实现归属于上市公司股东的净利润11,489.82 万元，同比增长103.33%，增长明显，主要是由于公司于2016 年3 月完成对易幻网络66.6578%股权的收购，合计持有易幻网络70%股权，易幻网络成为上市公司控股子公司，形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局。 构建多元化可持续发展体系，提升盈利及抗风险能力。目前公司已形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局，构建了公司多元化可持续发展的企业生态系统，既提升了公司的盈利能力，也提高了公司的抗风险能力，为公司的可持续发展打下了坚实的基础。在经济转型的大背景下，传统传送带业务不景气，易幻网络的游戏业务成为新的增长点，有效缓解行业周期性带来的波动。 深化公司转型升级，加强泛娱乐方向的内容布局。公司此次收购易幻网络24.1644%股权，是由于易幻超预期的发展以及公司深化转型的诉求。公司将以"移动网络游戏发行、运营"+"现代工业输送服务"双轮驱动模式，着力实施以"移动互联网"为载体的泛娱乐发展战略： 行业景气，易幻网络业务持续高速增长，有望超额完成承诺业绩。 手游出海是趋势，易幻拥有先发及卡位优势。 移动游戏海外发行业务发展良好，继续加大布局。 大股东增持彰显信心，员工持股增强活力。 盈利预测及投资建议：考虑易幻部分股权收购完成后将增厚公司业绩，我们调整公司盈利预测，预计2016-2018 年实现收入分别为14.87 亿元、20.76 亿元和25.04 亿元，分别同比增长216.45%、39.65%和20.64%；实现归母净利润1.50 亿元、2.72 亿元和3.33 亿元，分别同比增长114.53%、85.37%和22.56%；对应EPS 分别为0.37 元、0.68 元和0.84 元。短期传统主业下滑不改对公司泛娱乐方向的长期看好，对应目标价29.2 元。维持买入评级。 风险提示：1）代理游戏流水不达预期；2）公司内生与外延发展不达预期；3）市场竞争加剧；4）汇率波动风险；5）市场整体风险偏好下行。 |
