紫光国芯(002049)承诺未来有权整合长江存储 国家存储器战略版图日渐清晰
投资要点： 紫光集团拟通过其控股子公司紫光控股与长江存储现有股东共同出资设立长江控股，以实现对长江存储的控制。其中紫光控股以货币出资人民币197亿元，占长江控股注册资本的51.04%；大基金、湖北国芯投资和湖北省科投合计占注册资本48.96%。 紫光国芯承诺未来有权整合长江存储。紫光集团承诺，紫光国芯未来规划发展存储器芯片制造业务时，在满足条件的情况下，紫光国芯有权通过非公开发行、重大资产重组等方式对长江存储进行产业整合。 武汉新芯正式成为泛“紫光系”企业，国家存储器大战略持续推进。成立长江控股是国家存储器大战略从从由原来紫光集团和武汉新芯的双平台模式，向紫光集团掌舵的又一迈进。表明紫光国芯将作为国家存储器上市平台进行资本运作和资源规划，协力开拓存储器市场。武汉新芯成立于2006年，2008年开始量产，产品线包括NANDFlash，NORFlash和CIS，此前与飞索半导体（Spansion）签订3DNANDFlash技术授权合约，预计2017年量产32层以上堆叠产品。而紫光国芯800亿定增，一举成为A股市场有史以来最大规模再融资。我们认为，通过紫光国芯的资本支持与武汉新芯的技术积累，将加速存储器国产化进程，进一步推动国产存储器通过3DNAND技术弯道超车。 国内存储器全面布局，预计产业链将加速向大陆转移。除了紫光国芯作为国家存储器大战略实施平台，目前还要兆易创新（收购ISSI兼备Flash与DRAM，据传在合肥建12寸晶圆厂向IDM迈进）、地方政府主导平台（合肥与福建），形成了自中央到地方，从DRAM到FLASH全面布局态势。目前存储器市场由日韩企业绝对领导，但伴随着半导体产业链进一步整体向大陆转移，国内存储器产业链预计将迎来跨越式发展，寡头垄断的存储器市场格局将迎来新变局。 存储器是国之重器，看好产业链相关标的。我们认为存储器产业链将会是半导体长线的投资机会，国家存储器战略平台以及产业链上下游配套厂商将会受益。建议关注国家存储器产业领军企业紫光国芯、兆易创新；可能的封测配套企业：大港股份、深科技、华天科技、通富微电、长电科技等；可能的设备材料供应商：七星电子、上海新阳等。 盈利预测与评级。我们给予紫光国芯存储器业务的合理PB为2.2倍，对应市值2500亿元。考虑到公司作为国内独一无二的存储器龙头，中国存储器行业的领导者，公司存储器业务的市值空间还可以更大。考虑到公司旗下特种集成电路业务和智能芯片良好前景，给予紫光国芯现有业务300亿市值。因此，我们给予紫光国芯增发后总市值为2800亿元，增发后总股份35.67亿股，对应目标股价为78.50元/股。我们维持公司“买入”评级。 不确定性分析。定向增发无法完成；存储器行业发生重大变化。 |
