江苏国泰(002091)国际化供应链管理新龙头破浪而出 立足神州放眼全球
2016年12月7日，江苏国泰公告公发行股份购买资产相关事宜已经完成过户，集团11家子公司资产注入完毕，实现整体上市，至此，公司掀开了国际化综合商社全新发展篇章。 我们认为，目前市场对江苏国泰业务和估值认知存在两个误区。第一是认为公司主要看点仅在于锂电池电解液；事实上，而在此次资产注入完成后，公司2015年供应链管理业务占营业收入96.86%，毛利润占比高达90.54%，主要收入及利润来自外贸业务，且此次资产注入涉及的11家公司未来均将服务于供应链管理类业务。第二是认为公司主业中的外贸业务只能给与相对较低的估值，但事实上，公司外贸业务主要系为向国际快时尚品牌提供服装供应链管理服务，可比公司为利丰和怡亚通，这一类业务进入壁垒高、客户稳定性好、资产轻、周转率高且具有较强的马太效应，应当给予更高的估值。 供应链管理就是把供应链最优化，以最低的成本最有效率的完成从采购到满足最终顾客的所有流程。 行业壁垒高，议价能力较强，资产较轻。 快时尚品牌崛起，拉动供应链管理服务需求。 马太效应显著，大浪淘沙孕育龙头。 集团优质外贸资产注入，国际化商社发展路径呼之欲出。 新能源汽车行业爆发性增长带动电解液业务快速发展。 管理层高比例持股绑定上下利益。 投资建议：不考虑本次重组的情况下，我们预测公司2016-2018年净利润分别同比增长37.1%、10.6%、28.9%，EPS分别为0.61、0.67、0.87元/股，对应PE分别为22、20、15倍。考虑此次重组并入子公司2016-2018年业绩承诺合计为3.79、4.16、4.78亿元，则集团整体上市后2016-2018年净利润总额分别为7.08、7.80、9.47亿元，对应增发换股和对外募资后总股本12.04亿股，EPS分别为0.59、0.65、0.79元/股，对应PE分别为23、21、17倍。考虑到公司目前定增对外募资底价13.52元，目前股价安全边际显露，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险因素：2017年国内六氟磷酸锂产能大量释放导致锂电池电解液价格回落，可能导致公司化工业务业绩下降幅度高于预期。宏观经济增速下行可能导致外贸供应链业务下游客户需求萎缩，造成公司外贸板块业绩不及预期。集团整体上市后协同和整合受阻，导致外贸业务增速不及预期。 |
