步步高(002251)关注业绩拐点与新零售转型机遇
近期零售板块行情火爆，重新燃起市场对零售股投资机会的关注。本轮行情起始于阿里入股三江购物以及Amazon GO落子触发的新零售行情，12月24日永辉超市又公告以4.01港元/股向易果生鲜出售其持有的联华超市全部2.37亿股权，结合此前阿里参股苏宁、参股三江购物、投资盒马鲜生，以及亚马逊开超市等，我们认为一方面反映零售产业的技术化和数据化趋势不可逆转，也将再次催化线下网点价值重估。 步步高从2014年年底开始"新零售"的尝试，经过2年的探索成效初现，2016年双十一实现了11.26亿的销售成绩，已是线下零售转型的标杆。 作为行业中最坚定的转型者，早在2014年公司就开始了向新零售的转型。尽管牺牲了短期业绩，但长期看实际提升了包括信息化改造、全渠道营销、消费者理解等多方面的零售核心能力。2016年，公司线上线下发展并重，把握机遇逆势扩张，同时线上成绩斐然： 超市进入强者整合期，公司抓住机遇收购心连心部分门店，入股重庆百货，进一步加强辐射力。在市场景气度不高的背景下，逆势加快了扩张步伐。2016年前三季度新开超市门店24家（已达224家）、百货门店4家（已达48家），开店较往年明显提速。我们预计全年开店更是有望突破40家，成为2016年扩张最快的零售商。高速扩张的背后以强大的经营能力为支撑，公司收购心连心部分门店后一举夺下萍乡市场，后期我们看好公司发扬优势积极参与行业整合对业绩带来的向上弹性。 梅溪新天地的成功，显示了公司在消费者理解与把握上已经相当成熟。总投资超过50亿元，70万平的面积开业当天便吸引了80万人流，占到长沙常住人口的十分之一。内含云顶星河游乐王国、欧悦真冰场、梅西百货、飞行体验馆等主力店，从贩商品到卖服务，演化为高品质生活方式提供商。与当当合作的梅溪书院已经成为当地文化交流中心，公司意欲将梅溪书院打造成为一个超级文化IP。 2016年双十一，步步高旗下云猴平台实现11.26亿的傲人成绩，这得益于过去3年做线上的苦心经营，以云猴全球购为突破，建立6大直采中心网罗全球尖货，并将供应链在超市、便利店、IBBG联盟店中实现共享，形成了B2b2C的模式。线上营销方式、信息系统建设都在与电商巨头在靠近。2016年12月12.5亿定增落定，由于规模缩水，公司原计划投资在云猴平台上的13.15亿被取消。参考永辉与京东、三江与阿里的合作逻辑，我们认为同样为区域民企超市的步步高，也是线上联手的理想伙伴，值得关注。 对公司的判断。公司多年来深耕湖南和广西区域成为综合性商业龙头，当前其依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源，积极转型线上线下融合的（跨境）电商、到家和供应链服务等，体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障，在A股零售公司中具有显着的稀缺性价值，看好其B2b2C模式下的社区网点价值和供应链服务（含跨境）成长空间。扩张战略上，公司主导区域超市整合，也将参与重百定增，形成步步高、物美、重百一体的商业联盟，资源共享，合作巩固区域优势。 更新盈利预测与估值。预测公司2016-2018年EPS各为0.22元、0.27元和0.30元，同比增长-10.89%、22.22%和10.43%；目前16.70元股价与144亿市值对应2017PS为0.86倍。考虑到公司的区域竞争力、积极转型，我们参考同业估值给予公司2017年1倍PS，对应19.79元的目标价,维持"买入"的投资评级。 风险与不确定性。电商业务进展及成效的不确定性；新门店培育期拉长；跨区域扩张的不确定性。 |
