比特币概念股恒生电子(600570):公司与蚂蚁金服协同效应逐步体现
分析师变动，给予买入评级，目标价人民币58元：我们认为，公司作为中国唯一拥有全牌照的金融IT企业龙头，将持续受益于中国金融业的创新与开放。同时，公司在Fintech、金融云领域的布局，以及与蚂蚁金服的协同性将成为公司未来业绩增长的重要动能。我们采用P/E、P/B简单平均估值法，获得目标价58元，对应48倍的2017年P/E，以及11倍的2017年P/B。 金融IT优势不断扩大，受益中国资本市场的创新与开放：恒生电子作为中国最大的金融系统提供商，在证券、资管与财富管理和银行理财市场拥有44%、88%、75%的市占率。同时，公司大力投入研发，研发费用近三年内维持在41%左右的水平，远高于同业平均的16%，竞争优势不断扩大。深港通开通后，中国资本市场将进一步开放，公司将持续受益：新系统换代、与港交所合作加深、票交所成立、新增券商核心系统中标、以及沪伦通开通等，都将是公司未来1.0传统业务的增长动能。我们预计2017、2018年，恒生电子在资本市场业务的营收增速将达到25%、20%。 中国Fintech标杆，布局金融云蓄势待发: 恒生电子是近3年唯一一家入选美国Fintech100强的中国企业。根据管理层，公司今年3月新推出的三大一站式平台（见P8）为国内首创，技术领先同业。在中国金融市场及Fintech继续高速发展下，恒生电子的三大技术平台将不断被更多机构所青睐，逐渐替代原有业务，并为恒生电子的资本市场业务增加20%的收入。恒生电子积极布局金融云，虽然监管趋严，但公司向2.0、3.0业务迈进的战略方向不变。我们预计恒生电子的互联网业务在17、18年营收增速将达到80%、100%。 期待未来与蚂蚁金服的合作以及向C端的拓展：今年十月，公司与蚂蚁金服双方高管进行了战略性会议探讨未来进一步的合作。我们认为公司3.0业务的构架以及网金社+数米+聚源的模式（交易平台、产品分销、数据服务）更类似于中国平安的陆金所。公司在网金社、数米、聚源的高速发展必将依靠蚂蚁金服C端流量的接入。公司与蚂蚁金服、中投保合办的网金社，作为交易P2P平台，自去年成立以来累计成交金额达到165亿，我们看好未来蚂蚁金服C端流量的引入，预计2017、2018年网金社将会有爆发性的成长。我们期待未来公司与蚂蚁金服更多的合作，并未公司带来更多的收入。 盈利展望与估值 恒生电子是目前中国拥有全牌照的金融IT企业,业务范围涵盖银行、证券、基金、信托、保险、期货等金融市场的各个领域，在金融混业趋势和金融创新发展的格局下，更利于恒生发挥协同优势，构建业务壁垒。我们看好恒生电子，主要基于以下三点：1）传统金融IT业务优势明显，在资本市场拥有高市占率，且新平台UF2.0在巨量交易行情下表现突出；2）公司2.0、3.0业务，即金融云业务成长空间巨大，预计互联网业务收入在2017、2018F将增长80%、100%；3）公司于蚂蚁金服的协同性将不断加深，未来通过C端的引入更好的推广平台业务。 盈利展望： 随着第四季度市场逐渐回暖，我们预计2016年营收增速为18.7%，净利增速为21.7%。随着深港通开通、UF2.0业务更新、更多金融牌照的发放、以及2.0,3.0业务的持续发展，我们预测公司2017F、18F的营收增速将达到23.5%、25.3%。公司的毛利率将随着业务量的提升而继续维持在高位，我们预计2016、17、18F的毛利率均能保持在98%。同时，我们认为公司将持续保持较高的研发费用以及薪资费用，因此营业总成本率仍然将高达2017F、18F总收入的78%、76%。综合来看，我们预计公司在2017F、18F的归母净利润将达到人民币7.36亿、9.39亿元，增速33%、28%。 注：恒生网络处罚落地，对恒生电子罚款约3.49亿元。由于公司在去年已经足额计提坏账准备，因此此次处罚对恒生电子影响不大。但由于对于恒生网络的处置在年度跨期期间，如果在2016年年报之间进入处置程序，则上述罚款对公司2016年业绩无影响。如果无法在年报披露前进入处置程序，则由于合并报表的原因，公司将在2016年计入4.22亿亏损，在2017财年进入处置程序后加回。由于此次处罚对2016、2017年净利润并无实质影响，且4.22亿将会造成估值与净利润的大幅波动，因此我们将忽略此次处罚由于年度跨期问题在会计记账上可能带来的影响 |
