交运业国企改革概念股中远航运(600428)BDI或带动公司盈利向上 但估值吸引力不强
公司近况 过去一周，公司股价上涨了20%，跑赢大盘18 个点。我们分析了此波上涨背后的逻辑，并测算了BDI 对公司盈利的影响。 评论 BDI 反弹带动股价上涨：中远航运是目前A 股市场比较稀缺的与BDI 相关的航运标的，公司收入的近一半和BDI 有相关性，但弹性小于BDI：1）多用途船（包含杂货船和滚装船，占收入的36%）运价走势和BDI 相关（图表1），但趋势并非完全一致，且2009年超级周期后，弹性远不如BDI。2）半潜船、重吊船、汽车船、沥青船和木材船与BDI 相关性相对较小。3）公司回程货运输的40%（按重量算）直接与BDI 相关，但回程运输仅占总收入的30%左右，其中和BDI 直接相关的回程货占总收入的比重不到10%。 2017/18 年BDI 将向上改善，带动公司运价恢复：预计明年BDI有望恢复至1000 点以上（今年以来均值为616 点），2018 年继续上涨。理由是：1）供给增速将从2016 年的2.7%放缓至2017/18年的2%/1.2%；2）需求端，尽管铁矿石海运增速将从今年的4.9%放缓至明年的3.7%，但煤炭、粮食以及小宗散货的需求是恢复的。 运价恢复，公司盈利的弹性有多大？我们预计今年公司的航运收入为49 亿，假设其中和BDI 相关的收入占45%，若明年该部分的运价上涨15%/30%/50%，将增厚盈利2.8 亿/5.5 亿/9.2亿，明年的经营性盈利将达2.3 亿/5 亿/8.7 亿，对应65 倍/30倍/17 倍市盈率。但是，30%~50%的涨幅是非常乐观的情况：目前多用途船的运价上涨50%后，基本与2009~2011 年的水平相当，而那时候的BDI 均值是2300 点。 估值建议 我们假设和BDI 相关的多用途船型运价明年上涨15%，上调2016/17 年盈利预测至3500 万和2.6 亿；目标价向前滚动至2017年，上调11.9%至6.4 元。从估值看，目前股价对应2017 年57倍市盈率，估值较高；在运价上涨50%的乐观假设下，估值17倍，吸引力不强。维持中性，建议关注BDI 波动带来的交易机会。 风险 运价不及预期。 |
