农业供给侧改革概念股大北农(002385)受益景气上行和自身变革 业绩持续改善
公司近况 公司前三季度综合毛利率同比上升2.2 个百分点至25.1%，带动营业利润率同比上升2.4 个百分点至5.9%，整体盈利水平呈现明显改善趋势，其原因在于高毛利率的前端料销量增长较快，同时玉米均价走低带来宽松的成本环境。向前看，我们认为公司明年业绩将持续改善，动力源于：盈利水平继续走高；销量增长态势确定以及公司自下而上的费用管理。 评论 成本下行叠加结构调整，盈利水平持续改善：外部环境上，玉米受高产量、高库存压制，价格下跌趋势明确，预计本年均价下跌20%，且明年均价继续同比下跌约15%。公司生产成本中约60%为玉米成本，玉米跌价将带动公司成本线下移，使得公司在成本管理和价格控制上具有更大的灵活性和主动权。内部环境上，公司目前加大对高毛利率的前端料推广，其中主推产品“乳多多”、“仔多多”走货情况良好，这将同步提升公司饲料产品综合毛利率，并最终落实在业绩增长上。 生猪补栏持续恢复，拉动公司销量增长：饲料行业二季度起确认景气反转，全价料产量在前三季度已同比增10.0%。向前看，目前近500 元/头的养殖盈利将进一步刺激补栏，并带动饲料需求量提升，使得饲料行业在未来一年延续景气向上格局。公司业务结构纯粹，饲料业务中约82%为猪料，将充分受益于本轮养殖后周期。而从周期位?看，在经历前期母猪、仔猪快速补栏后，生猪存栏亦有望在明年逐步跟上，这将利好公司大猪料的销售。 销售团队优化，进一步加大业绩弹性：公司目前进行销售团队转型，强调对大客户覆盖；同时裁剪冗员，使得销售人数由年初1.2 万人逐步降低到9,000 人左右。销售团队的优化，使得销售费用率在长期具有下降动力。从本年前三季度看，销售费用同比降3.8%，且销售费用率同比跌0.6ppt 至10.9%，均表明公司在费用管理上已初见成效。而在销售团队度过转型磨合期后，我们认为公司销售费用率仍有下降空间，并进一步加大业绩弹性。 估值建议 维持2016/17 年每股净利润0.27/0.35 元的盈利预测不变。维持推荐评级，维持10.0 元目标价，对应2017 年28 倍市盈率。 风险 下游养殖业景气持续低迷；原材料成本大幅波动风险；互联网业务推广低于预期。 |
