生态修复概念股润邦股份(002483)现金收购正洁环境 环保转型执行力强
事件： 公司9 月18 日晚发布公告称：公司拟由发行股份购买资产调整为4000万现金受让交易对手所持正洁环境约20%股权，对于剩余股权安排，公司将与交易对手在签署股权转让协议中另行约定，对此我们点评如下： 投资要点： 发行股份改为现金收购正洁环境，确定性更高的同时降低投资风险 2016 年2 月29 日，公司公告拟以2.74 亿元收购正洁环境71.67%的股权，并募集配套资金不超过1.5 亿元。由于受财务顾问西南证券被立案调查影响，公司向证监会撤回了交易申请，同时更换长城证券为财务顾问。但受市场环境影响，正洁环境市场开拓不及预期，业绩低于预期，整体估值由原来的3.82 亿元调整为2 亿元。公司综合考虑，由发行股份购买71.67%股权调整为4000 万现金购买20%股权。我们认为，此次方案调整一方面现金收购效率更高，省去证监会审批不确定风险，另一方面减少股权购买比例能够降低标的的投资风险，剩余股权可以等标的公司业绩提升后再进行后续购买或者收购。 正洁环境主营污水处理，未来有望拓展市政项目，具备成长空间 正洁环境主营工业污水处理，处理食品、电镀、纺织、畜禽养殖等工业污水，特别是在食品工业污水处理领域优势明显。但受制于相应市场规模整体较小，再加上市场环境影响，正洁环境2016 年1-8 月份只实现1068 万元净利润，与此前承诺的全年2700 万净利润有一定差距。虽然现在业绩较少，但我们认为公司具备成长空间。正洁环境通过与浙江清华长三角研究院全资孙公司浙江华瀚科技，合资创立洁瀚环境（持股51%），致力于打造成人居环境全产业链的生态化平台型公司，未来有望进入市政领域，借助在浙江省资源优势，拓展人居环境方面，包括环境修复、农村生活污水、固废等PPP 项目，届时正洁环境的业绩将会有大幅提升，具备成长空间。 转型环保执行力强，未来环保外延仍具备看点 公司制定"高端装备制造+环保"的双主业战略后，就积极拓展环保业务，并表现出超强的执行力：2015 年参股了江苏蓝兴化工环保（持股13.50%）和北京建工金源(持股3.17%)，涉足工业污水处理领域，2016 年7 月公司以1.79 亿现金收购绿威环保55%股权，进军污泥处理行业。此次现金收购正洁环境若能成功，公司环保业务又新增业绩看点。同时我们认为公司环保外延拓展不会止步，公司已在年报、非公开发行方案等披露未来战略中将考虑发展、收购土壤修复、VOCs 治理、危废、污泥等环保领域业务。并且目前控股股东持股比例43.47%，再加上货币资金近6 亿元，未来环保并购具备看点。 传统高端制造业务拐点出现，市值小具备安全边际 公司采取与芬兰卡哥特科成立合资公司进行全产业链合作，在海外设立分支机构和代理商合作布局"一带一路"，多重渠道使得公司高端装备制造板块业绩回升，同时收缩与油气相关度较高的海工业务和2015 年计提1.64 亿元减值准备使得海工业务亏损可控，今年上半年公司实现营业收入15.51 亿元，同比增长51.62%；归属于上市公司股东净利润6667.97 万元，同比增长146.44%，我们认为公司传统业务业绩拐点有望出现。 公司当前市值只有55 亿。另外，公司股价具备两重安全边际：1）2015 年非公开发行股份锁定三年，大股东认购3.23 亿元，发行价格为10.72 元/股。2）第一期员工持股计划已经完成购买部分成交均价约9.70 元/股。 盈利预测和投资评级：维持增持评级。我们看好公司2016 年高端装备业绩出现拐点，环保主业成型将逐步贡献利润，同时公司环保外延并购具备看点。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.19、0.21、0.26 元，对应当前股价PE 分别为69、63、52 倍，维持"增持"评级。 风险提示：现金购买资产推进不达预期的风险、海工业务亏损超预期的风险；外延并购低于预期风险；宏观经济下行风险。 |
