互联网行业：深港通开通受益个股，H股公司长期仍是业绩导向
12月5日，深港通即将开通，我们梳理了互联网/软件行业深港通个股估值，同时对比了沪港通开通以来，互联网/软件行业个股PE运行区间。按12月2日深港通个股收盘价计算，游戏台块H股和A股PE差异不大，其他板块如人工智能概念、云服务、办公软件等H股上市公司估值明显低于A股。沪港通开通至今，A股互联网/软件行业上市公司目前已经大幅回调，而港股标的腾讯、金山股价运行方向更偏业绩导向。因此，我们预计深港通开通后，在短期内个股估值或受深港通开通及资金流动的影响，有一定上升空间，但长期来看，我们认爲，H股公司估值仍以业绩导向爲主。深股通符合资格的互联网上市公司中，关注国内语音识别龙头公司科大讯飞（002230.CH）和CDN服务领军企业网宿科技（300017.CH）。港股方面我们建议投资者关注腾讯（700.HK）和金山（3888.HK）。 按12月2日深港通个股收盘价计算，游戏台块H股和A股PE差异不大，其他板块如人工智能概念、云服务、办公软件等H股上市公司估值明显低于A股。 游戏公司，A股公司与H股公司估值差异不大。H股上市的腾讯（0700.HK）目前股价对应16/17年PE爲35x/29x，金山（3888.HK）爲16x/13x，相比于其他主要业务爲游戏的A股公司差异不大，略低于昆仑万维（300418.CH）的42x/36x、掌趣科技（300315.CH）的38x/29x、奥飞娱乐（002292.CH）的54x/43x、游族网络（002174.CH）的43x/35x、恺英网络（002517.CH）的37x/29x和完美世界（002624.CH）的39x/31x。 人工智能类公司，A股公司估值高于美股公司。科大讯飞（002230.CH）16/17年PE爲72x/56x，由于在H股没有完全对应公司，若拿美股做参照，估值高于百度（BIDU.US）16/17年PE爲32x/29x。 视频类公司，A股公司估值与H股公司相差不多，均高于美股公司。乐视网（300104.CH）16/17年PS爲3.6x/2.5x，PE爲88x/54x，对比阿里影业（1060.HK）16/17年PS爲48x/24x，16年PE64x。与美股欢聚时代（YY.US）做参照，后者的16/17年PS爲2.0x/1.6x，PE爲12x/9x。优酷土豆退市前市值对应16/17年PS爲0.6x/0.4x。 云服务概念公司，H股公司估值显著低于A股公司。金山16/17年PE爲16x/13x，显著低于A股光环新网（300383.CH）（AWS中国落地合作方）的60x/39xPE。 CDN服务方面，A股公司估值高于美股公司。龙头公司网宿科技（300017.CH）的16/17年PS爲11x/7x，PE爲35x/23x，PS估值高于美股世纪互联（VNET.US）（16/17年PS1.6x/1.5x），但后者目前处于亏损状态。 企业办公软件服务行业，H股公司估值低于A股公司。H股上市公司金蝶国际（268.HK）和中软国际（354.HK）16/17年PE31x/29x和20x/16x，低于其A股同业公司用友网络（600588）的87x/64x。 影视板块，H股估值较高。H股上市的阿里影业16年PE爲64倍，高于A股光綫传媒的46倍，和华录百纳的40倍。 参照沪港通开通至今，A股互联网行业上市公司股价目前已经大幅回调，而港股标的腾讯、金山股价运行方向更偏业绩导向。预计深港通开通后依然按照此运行规律。 自沪港通开通以来，腾讯股价对应PE运行区间爲（25x，40x），在15年4月港股通向机构投资者开放之后达到高点，对应15年40xPE，目前股价对应16E/17E年PE分别爲35x/29x.金山在沪港通开通之后股价对应PE运行区间爲（15x，50x），目前股价对应16E/17E年PE分别爲16x/13x。 A股上市标的中，歌华有綫（600037.CH）股价对应PE区间在（25x，85x），目前股价对应16/17年PE分别爲29x/25x;恒生电子（600570.CH）股价对应PE区间爲（40x，250x），目前股价对应16/17年PE分别爲66x/49x。用友网络（600588.CH）股价对应PE区间爲（80x，300x），目前股价对应16/17年PE分别爲87x/64x。深股通符合资格的互联网上市公司中，关注国内语音识别龙头公司科大讯飞（002230.CH）和CDN服务领军企业网宿科技（300017.CH）。港股方面我们建议投资者关注腾讯（700.HK）和金山（3888.HK）。 腾讯（700.HK）：（i）支付业务增长迅速，连续4个季度支付业务收入环比增量超过10亿元，由于服务费率优势以及用户习惯的养成，预计未来支付业务收入仍将稳定增长;（ii）广告业务，尤其是效果类广告（朋友圈、公衆号、QQ空间等）曝光率、精准度不断提升，货币化潜力大;（iii）游戏业务将继续保持市场领先地位，基于丰富的IP和运营经验公司在手游方面的优势更爲明显;（iv）完善娱乐社交内容（音乐、体育）生态圈，布局新业务（云、VR/AI）。 金山（3888.HK）：（i）剑侠三PC版持续表现强劲，预期明年收入增速仍然高于行业平均;（ii）剑侠情缘手游上綫首月流水超5亿元，目前稳定在2.5-3亿元，剑侠手游第三款将在明年2季度在腾讯平台上綫，将贡献超过4%的游戏收入;（iii）云业务预计2017年仍然有超过100%的增长，在云市场不断成长的前提下，金山云仍占有一定的市场份额;（iv）WPS移动端MAU超过1亿，开始货币化，计划在A股分拆上市将更好的提现WPS的价值，有助于金山整个公司估值的提升;（v）猎豹收入重新恢复增长，以及管理层较强执行能力，对公司未来逐步进入新的增长轨道仍然有较大信心。 科大讯飞（002230.CH）：（i）中文声音识别方面的领先地位;（ii）在教育方面的布局和探索有助于开发更多语音技术应用场景;（iii）未来IOT领域的应用场景极爲广阔;（iv）未来人机交互和移动搜索的潜在入口。 网宿科技（300017.CH）：（i）中国CDN领域领导者;（ii）积极布局海外，抢占海外市场份额;（iii）积累海量客户资源，有助于打通云计算业务其他环节。 |
