济川药业(600566)受益于二孩红利、可持续快速增长的优秀中药企业
投资要点： 受益于二孩红利，优势产品线组合打造儿科用药龙头。1）2015 年10 月国内全面二孩政策放开+生肖青睐催生2016 年生育高峰来临。京华时报报道2015 年7月北京医院建档环比增加36%、同比增加21%，我们预计2016 年国内有望真正迎来生育高峰，驱动相关产业快速增长。2）济川药业打造了以蒲地蓝消炎口服液、同贝、健胃消食口服液等产品为核心的优势儿科用药，受益于二孩政策的刺激，考虑公司渠道优势，我们认为公司有望打造国内儿科用药的龙头企业。 核心品种维持高增长、二线品种快速增长及东科协同互补助力公司未来2-3 年业绩保持30%左右的快速增长。1）蒲地蓝：未来2-3 年在16 亿的基础上有望保持30%左右的快速增长，实现销售翻倍。蒲地蓝目前收入和毛利占比45%左右，是公司核心品种。已经进入6 省医保和5 个省新农合，目前覆盖医院4000 家左右，核心区域实现60-70%的医院覆盖率，其他区域40%左右二级医院覆盖率，公司加强进院考核，我们认为“空白医院市场开发+OTC 渠道多元化拓展”驱动该品种在高基数上保持30%左右的快速增长。2）其他：同贝、三拗片处于高速成长期、东科有望借助济川渠道实现快速上量；公司同贝2005 年上市，2009 年即进入全国医保，目前主要销售区域集中在天津、北京、河北等地，产品仍有很大的空间；三拗片和东科产品有协同，东科目前的医院覆盖率相比济川有极大的上升空间，借力济川互补产品的渠道，我们预计2016 年有望实现100%+的销售增长。 并购东科只是迈出第一步，内生研发+外延拓展，有望持续打造具备竞争力的儿科产品线组合。从东科的收购我们发现公司外延战略极其重视产品协同，有效发挥自身销售渠道优势，2014 年4 月，公司成立上海济嘉投资公司，作为公司投资并购的平台，我们预计公司有望借助该平台统领公司外延业务，积极拓展在医药、医疗方面的布局；另外，公司近几年加大研发工作，每年力争3 个左右产品上市，夯实自身产品线可持续性，我们认为在新药审批政策波动期，公司作为儿科药研发企业，相对受益于儿药鼓励性政策，有效推动新品快速上市。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2016-2018 年归母净利润分别为8.88、10.95和13.24 亿元，对应EPS 分别为1.10、1.35 和1.64 元。同比增速分别为29.4%、23.3%和20.9%。目前股价对应2016 年25 倍PE。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业，有望优先受益于二孩政策放开带来的市场增量，我们认为公司估值处于极低区域，考虑可比公司估值情况，我们给予2016年28 倍PE，对应目标价31 元，给予“增持”评级。 风险提示：新产品推广低于预期，核心品种价格降幅过大的风险。 |
