众合科技(000925)调研纪要:城轨信号市场需求旺盛 国产化替代提升公司盈利能力
1.地铁大发展+进口替代，信号系统建设高峰期或将来临。 城镇化加速促城铁发展，政策放松地铁建设门槛下调，预计"十三五"期间地铁里程将翻倍，列车数量增加、运行速度提高和运行间隔缩短，都将带来轨交信息化系统需求的提升。 国家积极推进信号系统自主化，15 年开始推广，预计18 年将出台相关政策，进口替代将带动相关公司业绩提升。 2.公司地铁信号系统市场份额稳定，有轨电车线和城际铁路市场也在拓展。 地铁信号系统市场目前以国内外合资模式为主，目前国内主要参与者有4 家，其中公司市占率15%。 公司正在积极拓展有轨电车线和城际铁路市场。有轨电车已经拿到总包且淮安的现代有轨电车线也已经开始试车，未来在城际铁路方面也有较强的竞争力。 3.自研CBTC 系统完成莱茵认证，信号系统自主化提升公司盈利能力。 公司从 12 年开始研发自主化产品，15 年拿到安全认证，6 月CBTC系统完成了莱茵认证，已基本完成工程化测试，具备了上线条件。未来若国产化替代顺利，规模效应下公司信号系统毛利率将由25%提升至45%，净利率在20%以上。 4.投资建议： 预计公司 16-18 年实现归属母公司净利润1.05 亿、2.24 亿、3.12 亿元，对应EPS 为0.32、0.69、0.96 元，对应PE 为63X、29X、21X，给予"推荐"评级。 5.风险提示： 城轨发展不及预期。 |
