天康生物(002100)2015年年报及2016年一季报点评:疫苗渐次放量 养殖弹性推动业绩高增长
1、事件 天康生物近期公布2015 年年报：2015 年度实现营业收入41.67 亿元，同比增长3.8%；归母净利润2.46 亿元，同比增长83.65%；EPS为0.27 元。其中，第四季度营业收入10.11 亿元，同比减少13.57%；归母净利润0.34 亿元，同比下降46.8%。 另外，公司公布2016 年度1 季报：报告期内实现营业收入9.62 亿元，同比减少6.08%；归母净利润0.97 亿元，同比增长97.16%；EPS为0.1 元。公司预计2016 年上半年实现归母净利润1.69-2.11 亿元，同比增长20%-50%。 2、我们的分析与判断 业绩符合预期，养殖业绩贡献弹性。2015 年度，公司的饲料业务受益于玉米、豆粕成本下滑，毛利率同比增长2.94%达到12.13%，但由于销量和价格走低，收入同比下降10.5%；养殖方面全年出栏生猪约30万头，其中大猪：仔猪的比例为2:1，全年收入同比增长23.9%，净利润达到2000 万元以上；兽用疫苗全年销量同比增长17.3%至15.4 万头份，由于招采苗价格下滑导致毛利率下滑2.68%，全年收入同比增加4.58%。2015 年四季度，由于公司计提商誉减值和坏账减值准备合计3702 万元（2014 年该费用为1964 万元），短期业绩增速略有下滑。2016年一季度，公司出栏生猪约10 万头，生猪均价同比上涨50%至18.3 元/公斤，预计一季度贡献公司利润约5000 万，养殖业务高弹性是公司一季度取得亮眼业绩的主因。 招采苗春防平稳增长，新品储备丰富。公司政府苗的三大产品：口蹄疫、小反刍、猪蓝耳，在2016 年春防中实现平稳增长，同比增速在10%左右。2015 年，公司口蹄疫市场苗受制于产能瓶颈增长不足，目前正在进行口蹄疫悬浮车间的改造，并将于2016 年7 月份将投入使用，届时口蹄疫产能增至25 亿毫升。另外，公司的在研品种丰富，包括：1、禽流感H5N1 二价苗：采用悬浮培养技术，已经获得新药证书，预计2016年下半年将获得批文并推出；2、猪瘟E2：高端猪瘟苗，主要针对规模猪场，具有种群净化作用，预计2016 年三季度推出；3、口蹄疫AO 二价合成肽疫苗：正处于申请新兽药证书的临床试验阶段；4、圆环、支原体、布病等储备疫苗品种丰富产品线。预计公司2016 年疫苗部分将带来1 亿元的业绩增量，净利润达到1.5 亿元以上。 生猪价格高企，养殖端盈利。公司通过吸收合并天康控股，收购宏展农牧科技70%的股权，扩大生猪养殖规模，2016 年全年生猪出栏预计将达到40 万头，大猪比例将得到提升。我们预计2016 年生猪平均价格将在18 元/公斤，以养殖成本13 元_________/公斤计算，则头均盈利500 元/头，养殖业务预计将贡献公司2 亿元的业绩。随着公司家庭农场轻资产扩张，公司将在十三五规划期间，逐渐扩大生猪养殖规模至300 万头。 3、投资建议 我们预计公司2016-2017 年的净利润为4 / 4.9 亿，对应EPS 为0.42 / 0.51 元（摊薄后），对应当前股价PE 为22 / 18 倍，给予公司"推荐"评级。 |
