青松建化(600425)2015年三季报点评:需求下滑致业绩下行 期待带路弹性释放
需求制约为业绩下行之纲。2015 年前3 季度，公司实现营业收入14.44 亿元，同比下降33.4%，主因新疆区域需求较弱，前9 月疆内水泥产量同比下降17.43%，价格看，虽然5 月份区域在错峰基础上有一定提价，但是执行力度和提价面上均有一定折扣，因此收入端大幅下滑也是意料之中。毛利率-0.3%，低于14 年同期2.8%，也是历史上首次为负，反映出量的大幅下行带来单位生产成本增加。期间费率31.5%，比同期增加11 个百分点，具体来看，主要为管理费率提高5.8 个百分点，财务费率提高4.7 个百分点。实现归属净利润-2.9 亿元，同比下降35.3%；扣非净利润-2.92亿元，同比下降25.9%；ROE 为-5.83%，同比下降1.61 个百分点。单季度来看，2015Q3 公司营业收入6.19 亿元，较上年同期减少34.1%；实现净利润-1 亿元，同比下降50%。 区域供需弹性大，释放只是时点问题。新疆目前的供需格局较差，虽然格局反转的时点低于预期，但是仍可怀有期待。1、供给端看：预计15-16 年，新疆新投放产能不到600 万吨，年均产能冲击1.5%左右，与前几年20%以上的增量冲击相比，明显已经接近尾声，基于此供给端只是存量的过剩消耗。2、需求端看：目前的景气程度虽然已至历史冰点，但是顶层设计之下，一带一路的种子必将生根发芽，加之区域很多保增长如机场建设等工程接力，未来区域需求必将改善，不妨等待右侧布局 区域寒冬，抱团自救。今年疆内水泥盈利情况进一步恶化，前9 月，全区水泥行业亏损8.9 亿元，亏损面达63.8%，高于全国平均水平24.8 个百分点，净亏损额全国排名第三位。当前，区域主导企业主动提出“不倾销、不赊销、稳定价格”和“错峰生产、节能减排”等战略口号，将一定程度形成抱团取暖合力（14 年底区域提出的错峰生产在15 年已然起到一定效果，将会持续受益）。此外，兵团对大股东阿拉尔统众国有资产经营公司（持有公司26%股份）100%持股，具有一定兵团改制概念 静待一带一路风起。业绩受基本面影响虽然短期不景气，但是区域政府出于维持就业等压力，会给出较高的补贴。另外，一带一路的战略部署带来的高弹性是当前的核心期待，静待风起，维持推荐。预计2015、16 年EPS 分别为-0.49、0.05 元，对应PE-12、120 倍。 |
