银河磁体(300127)2016年一季报点评:毛利持续提升 热压磁体放量
MQ 磁粉专利到期，成本下降提振毛利。2015 年公司钕铁硼平均吨单价约30 万元，同比下滑3.9%。另一方面，MQ 磁粉专利到期使得公司生产成本大幅下降4.7%，平均吨成本约为20 万元，同比下滑9.2%。成本下降直接拉动公司毛利提升，此外，我们认为MQ 磁粉专利到期将对公司经营形成中长期利好，主要体现在两方面：（1）打破磁粉供应的垄断格局。子公司园通磁粉生产的磁体可以直接出口，降低生产成本，扩大市场份额。（2）加速钕铁硼对铁氧体的替代。磁粉到期叠加稀土价格处于底部，粘结钕铁硼性价比凸显，原先使用铁氧体的微电机领域有望被加速替代。 产品结构有望持续改善。报告期内，公司产品结构持续优化，硬盘驱动器和光驱磁体应用持续下滑，但汽车类磁体占比迅速提升，并实现总体销量正增长。我们认为，稀土价格维持低位以及汽车整体电动化水平提升将进一步提升公司汽车用粘结钕铁硼磁体的的收入占比，并提升毛利水平。另一方面，虽然硬盘驱动器需求稳中趋降，但公司市场份额有所提升，硬盘用磁体销售收入同比有一定增加。 热压磁体放量，贡献新的利润增长点。2016 年Q1 完成热压钕铁硼订单299 万，较2015 全年热压钕铁硼收入165.8 万增长80%，按照50万每吨售价估算，公司一季度热压钕铁硼销量超过60 吨，标志着公司热压磁体工业化生产的技术障碍已经消除，未来两年随着客户认证的持续推进，热压磁体业绩贡献有望快速增长，从长期看将取代现有粘结钕铁硼成为公司未来第一大利润来源。 投资建议：维持“买入”评级。我们认为，MQ 磁粉到期将优化公司产品结构，提升中长期盈利能力，公司全球粘结钕铁硼龙头地位无可撼动。同时，热压磁体实现工业化生产，未来将成为新的重要利润增长点，短期也将充分受益稀土价格上涨。预计2016-2018 年eps 分别为0.32、0.34 和0.37 元，维持“买入”评级。 |
