农林牧渔行业动态跟踪报告：饲料需求回暖，动保升级加速
投资要点 猪料需求逐步回暖，前端料弹性更大。受前期亏损影响，养殖户在饲料使用方面多由单价较高的全价料转为便宜的自配料，河南部分区域自配料使用占比已达到70~80%。考虑目前全价、自配料价差已经回落到合理区间内，养殖利润丰厚的背景下，随养殖户资金压力缓解，全价料占比有望回升，这将在一定程度支撑饲料需求回暖。同时，3月能繁母猪存栏已环比持平，后续仔猪、生猪出栏量的相继增长将持续推动饲料需求向好。 此外，行情低迷时，养殖户相应缩减高价前端料的使用量，这一情况在猪价高企的当下已大幅减少，对应前端料的需求增长弹性更大。 饲料行业毛利率提升空间有限。玉米、豆粕等主要原料价格下行为饲料行业毛利率改善提供了空间，但这一空间可能有限。行业自配料占比较高的现状决定了全价料需随原料价格相应调整才能具备市场竞争力，另一方面，相对激烈的市场竞争也导致了原料价格下行带来的利润增量更多由饲料行业让利于养殖环节，逐步缩窄的全价、自配料价差也从侧面印证了这一点。 动保行业提升空间大。经过上一轮猪周期的洗礼，生猪养殖行业规模化、专业化程度显著提升，相对以往，养殖户对于通过增强防疫来改善成活率、肉料比有更高的认同度，且当前养殖利润丰厚，养殖户对疫病的防控意识及动力更加强烈。草根了解，疫苗费用投入较高的养殖户年均母猪、肥猪疫苗投入分别可达180、50元/头，远高于行业平均不足10元的生猪疫苗费用。 主要流行疫病动态：2016年春节前后口蹄疫及腹泻病爆发最为严重。 口蹄疫方面，今年A型疫病较为高发，传统O型单价疫苗防控效果不佳，导致疫情。目前市场上尚无具备A型毒株的猪用口蹄疫疫苗。腹泻方面，毒株变异、免疫应答失效、混合发病等原因导致疫病防控失效，腹泻病的防控是近年来养殖户普遍面临的难题。伪狂犬近年来存在毒株变异情况，原有毒株防疫效果不佳，伪狂犬疫苗属于养殖户接受度较高的品种，具备新型毒株的疫苗有望快速获取市场。 投资建议：养殖高景气对后周期的传导作用已初步显现，据我们在报告《母猪补栏：热情已燃，清醒亦留》中对能繁母猪存栏回升节奏的判断，养殖后周期的春天将至少持续到2018年初。饲料方面建议关注受益行业需求回暖的龙头公司海大集团、大北农，以及前端料占比较高的金新农。动保方面建议关注储备有潜力大品种的公司，如生物股份(猪用OA双价口蹄疫苗)、普莱柯(伪狂犬基因工程苗)、海利生物(腹泻三联苗). 风险提示：母猪补栏增长不及预期、重大疫病导致行业存栏下降。 |
