安迪苏(600299)蛋氨酸维生素A双核促成长
事件： 安迪苏发布了2015 年度业绩预增公告，预计2015 年实现归属于母公司净利润13.9 亿元以上，同比增长约500%左右。主要观点： 1．完成资产重组，注入资产盈利能力强 公司于2015 年实施了资产重组，剥离了长期亏损的有机硅、工程塑料等业务，注入了大股东持有的安迪苏营养集团85%股权。由于安迪苏营养集团是全球第二大的蛋氨酸生产商，以及重要的维生素A 供应商，在全球的动物营养品领域处于领先地位。优质资产的注入大幅提升了上市公司的盈利能力，是公司2015 年业绩大幅提升的主要原因。 2、蛋氨酸维持高毛利，维生素A 报价大幅上涨 目前安迪苏集团拥有蛋氨酸产能36 万吨/年，是全球第二大蛋氨酸供应商，占全球市场约25%左右的份额。2014 年公司的年营业收入约100 亿元，其中蛋氨酸业务占比约65%，维生素A 业务占比24%。蛋氨酸、维生素A 等产品的价格波动对公司业绩将产生较大影响。2015 年蛋氨酸价格冲高回落，目前价格在3.1 万元/吨左右，预计全年均价约3.5 万元/吨，毛利率在40%左右。全球蛋氨酸市场基本被安迪苏等4 家寡头垄断格局，我们判断2016 年蛋氨酸供应偏紧，国内均价有望达到3.7 万元/吨，毛利率继续维持在40%以上。 同时，我们看到近期国内维生素A 的报价大幅上升，从此前的10万元/吨上升至18 万元/吨。此次维生素Ａ涨价，主要促发因素是全球最大的维生素A 生产商DSM 对生产装置进行停产检修。而此前厂家和经销商的库存均保持的很低的水平。据了解，目前维生素Ａ供应仍较为紧张，下游客户需要拿现金才能提货。预计DSM 的装置在3 月左右复工，但维生素A 价格预计将维持在15 万元/吨左右，高于2015 年的平均水平。由于维生素A 业务占安迪苏总收入的约1/4，因此其涨价将提升公司的盈利能力，预计能带来2 亿元左右的业绩提升。 3、大股东承诺不减持，新产能2017 年投产 公司控股股东为蓝星集团，持有公司约89%的股权。近日公司控股股东也发布了不减持的承诺。2017 年公司在南京建设的第二套年产7 万吨蛋氨酸装置将投产，届时公司蛋氨酸总产能将提升至43 万吨/年，竞争力和产品定价能力有望进一步提升。另外，公司50%的收入来自海外市场，如果人民币继续走弱，也对公司形成利好。 结论： 我们认为安迪苏集团在全球动物营养品领域具备明显的技术、规模优势。预计2016 年蛋氨酸、维生素Ａ两大产品仍处于供应偏紧状态，盈利能力将保持上升态势。安迪苏是A 股市场稀缺的完全国际化运作的公司，预计公司2015 年至2017 年EPS 分别为0.56 元，0.71 元和0.90 元，对应PE 分别为22.5 倍，18.0 倍和14倍，维持“强烈推荐”评级。 |
