汇川技术(300124)电控、通用伺服持续高增长 轨交锦上添花
电动车电控：宇通仍为增长主驱。2015 年，受益于国内电动车产业爆发，公司新能源汽车电控产品实现高增长，我们预计全年收入约6 亿元，实现翻倍增长，其中90%来自宇通客车的电控需求。2016 年，宇通仍为公司该业务增长主要驱动，宇通新能源客车销量规划增速30%，力争50%，我们预计汇川新能源车电控收入增速约30-50%。 电动车电控：乘用、物流电控快速跟进。除商用车外，公司在乘用、物流电动车电控领域亦强势拓展。公司产品已在东风日产、海马试机或小批量供货，与其他部分主流乘用车企亦有接洽。物流车方面，公司与东风、北汽等形成供货关系，2016 年进入逐步起量阶段，规划收入达亿元级别。 通用伺服：进口替代、下游需求推动持续高增长。公司通用伺服广泛供货于：消费电子（手机屏幕、检测、组装等）、锂电池设备（赢合、先导等）、LED、家电（格力等）、精密机床等邻域。预计2016 年公司该产品维持50-60%的高增长，收入约达3 亿元。增长主要源于：公司对标松下，持续推动进口替代；此外，手机等消费类电子、LED 下游需求旺盛推动业务持续高增长。 轨交牵引：江苏经纬渐入放量期。2015 上半年公司通过收购及增资获江苏经纬50%股权，切入轨交牵引业务。江苏经纬现有在手订单约10 亿元，在苏州2-4 号地铁、轻轨等项目屡获中标。苏州地铁4 号线陆续交付，预计2016年公司确认收入2-3 亿元。后续公司将在深圳、郑州、无锡、南京等地持续地域扩张，深圳地铁投资规划3500 亿元，江苏经纬市场拓展值得重点期待。 传统业务整体平稳。预计公司电梯一体化控制器业务量进入稳定阶段，2017年国内存量改造市场启动，叠加公司对外资、合资整梯厂、印度等海外市场开拓，有效对冲国内增量市场的下滑。此外，公司传统的注塑机伺服亦将保持平稳增速，随着通用伺服快速上量，注塑机伺服结构占比将逐步降低。 并购基金助力工控产业强势扩张。公司规划拟使用不超过8 亿元，发起并购基金。目前，公司已分别投资1.4 亿元、1 亿元参与设立前海中欧基金、智能产业基金。在国内、海外尤其是德语区，投资智能制造（减速机等）、新能源汽车优质标的。并购基金将助力公司在现有“核心部件+电气”解决方案基础上，夯实核心机械、软件平台解决方案，助力工控、电动车产业进一步扩张。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2016-2017 年归母净利润增速约23.13%、22.17%，对应每股收益1.28 元、1.56 元。给予44.8-51.2 元合理价格区间，对应2016 年35-40X，“买入”评级。 |
