智能治疗概念股汤臣倍健(300146)调研报告:发力商超及跨境电商 全球化战略加速
本报告导读： 预计公司将借力与NBTY 合作迈出跨境电商第一步，未来全球化品牌战略有望继续加速；公司仍以维护线下为主基调，未来商超将为重点扩张方向。维持增持。 投资要点： 投资建议：维持增持。维持 2016-17 年 EPS 为 1.05、1.26 元，参考可比公司给予2016PE39 倍，维持目标价41.4 元，维持增持。 借力NBTY，旨在迈出跨境电商第一步。按照协议安排，汤臣倍健将主导合资公司运营。1）产品：预计自然之宝及美瑞克斯现有品牌将由NBTY 以较低加价率售予合资公司，未来汤臣倍健亦将根据法规利用已储备批文推出合资品牌产品。2）渠道：预计将从线下、电商及跨境购全面发力，线上将为重点。据调研，2015 年美瑞克斯、自然之宝非线下销售占其在中国总收入46%，于国内全网销售同比增10%、-19%，市占率1.04%、0.8%，分列第10 与13 位；按全网保健品约200 亿元估算，两大品牌国内总规模约8 亿元。对于线下，预计公司将维持自然之宝现有100 多家专营店用作品牌展示，同时亦将逐步将合资品牌产品推往现有药店、商超渠道。我们认为，与NBTY合作仅为公司“全球营养、为你优选”启程之步，未来并购有望加速。 维护线下仍是主基调，商超将为重点扩张方向。虽然线上渠道为公司未来重点方向，预计线下占比将持续压缩（2016 年有望降至80%）但仍为主基调；而当前药店可开发空间渐满（估算全国优质药店连锁约8 万家，公司已开发近80%），在品牌竞争力提升、商超开发条件成熟背景下，预计商超将成公司重点扩张方向（2015 年商超渠道销售增292%）、未来有望持续高速增长。由于公司直营商超毛利水平优于传统药店（经销商折扣要求较高），预计公司毛利将稳中有升。 核心风险：行业竞争加剧、食品安全问题。 |
