传化股份(002010)深度研究:枢纽公路港+物流大平台 打造智慧物流巨头
注入集团资产，物流业务打开成长空间：化工业务经营稳健，多年来收入增速和毛利率比较稳定。保守估计，预计2015-2017年收入增速为10.6%、12.2%、12.7%，净利润增速为6%、12%、13%。公司以8.61元/股，向传化集团等定增约23.2亿股，收购其持有的传化物流100%股权，作价200亿元。并以9.85元/股，向人寿资产等定增约4.6亿股，募集资金45亿元。 万亿级的公路物流行业，看好整合者传化股份：公路运输费用的市场规模为4.5万亿，而排名前四位的第三方物流公司，所占物流市场份额不足2%。我国的物流费用占GDP比率为16.6%，接近美国的2倍，"小、散、乱、差"问题突出，空载率高。在此背景下，集约化和信息化是发展方向，货运O2O受到一级市场热捧。我们认为，由于公路货运行业标准化程度低，信用机制不完善，O2O的线下能力非常重要。看好行业整合者传化股份，如能做到1%份额，净利率按5%算，利润都能达到22亿。 公路港为体，构建系统，10枢纽+160基地全国布局：公路港的目标是构建基础系统，再培育出车货匹配等产品，以基础设施网络、诚信体系、整合与标准化作为三大支撑。预计2022年形成10枢纽+160基地的全国网络，整合行业，目前公路港已有6个全面运营，15个在建，80个城市签约落地。 O2O物流网络平台为翼，打造智慧物流：易配货、易货嘀、运宝网三大线上平台，实现干线配货、同城运输、物流企业与货主企业连通等交易场景全覆盖，形成智慧物流生态圈。未来公路港运营及配套服务收入有望突破100亿，会员收入有望达到11亿元，物流交易的抽佣收入有望达到50亿，物流金融服务将有支付服务、信用服务、委托代理和资产管理四大板块，更具想象空间。 投资建议 公司作为行业整合者，积极建设公路物流智能平台，我们看好公司线下公路港实体网络+线上互联网物流平台的模式。 估值 预计公司15-17年的EPS为0.13元、0.04元、0.17元，目前处于投入期，考虑到公司独特有效的模式和行业整合的前景，给予买入评级。 风险 公路港建设与盈利不达预期，互联网物流平台推广和盈利不达预期。 |
