银行：重视三个正面边际 荐5股
从流动性背景来看，降准预期仍存，央行通过MLF 实施定向宽松，并下调MLF 的利率，继续引导融资成本下行。银行信贷方面，由于早放贷早收益，银行年末信贷储备在年初大量释放。2016 年，央行推行宏观审慎监管MPA 体系，对银行的资本、杠杆、表内外流动性进行综合考量，并且新加入利率定价行为作为重要考核指标。在这一体系下，经济下行期信贷增量刺激仍不可免，同时注重引导社会融资成本下行。 2 月14 日，八部委联合印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，从银行角度看，该意见进一步强化了银行在供给侧改革中资金供给的差别化政策，在有保有压的背景下，维持适度宽松的信贷增长为供给侧改革保驾护航。 从银行股与沪深300 涨跌的历史表现看，行业出现明显相对收益的时期为升息周期前半段与经济放缓、信贷刺激时期。我们认为当前的信贷刺激从量上看并不会如09 年那样大水漫灌，但从投放质量上看将优于09 年，这主要得益于银行在监管指导下在项目储备方面进行更为审慎的管理，以及以国有银行为代表的银行整体更重视信贷投放中的资本约束。在本轮适度宽松信贷增长背景下的银行股行情或许不会如09 年上半年那样可观，但在16 年的大背景下依然值得期待。 政策弹性化管理，业绩有望在逆周期调控下平滑 在供给侧改革持续推进过程中，淘汰落后产能必然产生持续的不良反弹，拨备覆盖率指标如有望下调，加之工业信贷管理制度的改进和创新，可缓解银行在不良及业绩方面的压力，对行业2016 年的业绩表现构成利好。 不良核销加快，利于银行资产周转效率提升 《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》指出，要“督促银行用足用好现有核销政策，加快核销进度，做到”应核尽核。预期后续在不良核销方面的配套政策也将出台，加大加快核销可提高银行通过核销清收重组收回现金的比例，也可腾出银行的信贷和人力资源，提高资产运作效率。 投资建议与风险提示 我们认为银行在经济下行期的不良大幅反弹及业绩增速放缓已在前期股价调整中得以体现，近期行业存在三方面正向边际影响值得重视：1、改革配套信贷刺激；2、监管指标弹性化；3、不良核销加速政策有望出台。我们看好银行板块近期的投资机会，综合个股业绩增长及估值水平，建议关注招商银行、北京银行、兴业银行、中信银行、华夏银行。风险提示：1、经济超预期下滑，资产质量大幅恶化；2、货币政策和改革力度不达预期。 |
