国电南瑞(600406)调研报告:主营业务回暖 资产注入可期
报告摘要： 3项传统业务营收稳健。(1)公司主营业务全面回暖，电网自动化持续增长，调度和交易软件向市级电网推广，预计今年会有100家，单项业务可创营收20 亿元。(2)新能源订单超预期。新能源EPC 与软硬件产品比例7 比3，今年一半新能源市场在东南亚，回款痛快，还有出口退税。新能源业务营收不容小觑。(3)国网重新布局充换电领域，国电南瑞是主力。我们认为充换电市场仍会以国网牵头为主流，市场划分国电南瑞地位显赫。 2 项新兴业务极具亮点。(1)国家积极推动实施绿色船舶、绿色港口计划，港口岸电市场广阔。公司具备整体解决方案能力，港口岸电是未来一大盈利亮点。(2)轨交自动化实现突破，综合监控系统市场份额40%-50%，以电力系统切入逐步延伸，轨交自动化EPC 与信号系统是未来又一大盈利亮点。 重组渐进极具想象空间。公司承诺今年解决中电普瑞、普瑞特高压和南瑞继保的同业竞争问题。三家公司均是优良资产，仅南瑞继保去年营收50 亿。我们认为将与中电普瑞和普瑞特高压整体上市、与南瑞继保资产重组。公司受国改电改共同推力，一旦资产注入成功，盈利将翻倍增长，极具想象空间。 盈利预测与估值：预计2015-2017 年公司营业收入达到105、128、158 亿元；归属母公司净利润达到14、19、23 亿元；每股收益0.54元、0.77 元、0.94 元，对应当前股价PE 为26.91、18.95、15.59。考虑到与中电普瑞、普瑞特高压、南瑞继保资产注入或业务整合，预计利润大幅提升，给予25-30X PE，目标价19-23 元，买入评级。 风险：资产注入不足预期；调度交易平台推广不及预期。 |
